行权条件超预期。行权条件以 2010 年为基期，2011-2015 年净利润增长率分别不低于80%、160%、240%、320%和 400%。如果达成，对应未来5年复合增长率接近40%，行权条件超预期。

    受益于客户结构和技术进步，达到行权条件是大概率事件。公司主要客户是邮储银行和农信社，同时经过近年大量研发投入，公司已经掌握循环机的核心技术，今年以来循环机出货量是去年的十倍。我们认为公司有望受益于客户需求和循环机技术成熟，取得高于行业平均水平的增速，达到行权条件是大概率事件。

    变更募投项目将为公司加速增长奠定基础。11 月 22 日，公司公告将原募投项目“8000台合作运营ATM网络建设项目”中的2.79亿元变更为“ATM融资租赁运营服务项目” 。据了解，募投方案变更好于市场预期：其中投放的 2000 台循环机，每台机器保底收入 3.18 万元/年， 而浮动部分仍然按照原比例和银行分成跨行交易手续费。新方案下ATM融资租赁运营服务收益更稳定、运营风险更低、投资回收期更短，将为公司加速增长奠定基础。

    ATM 设备销售未来有望在国内大行和海外市场取得突破。我们认为，公司在ATM设备销售领域市场份额还很小， 具有一定的成本优势和本土化优势， 随着公司ATM设备品牌的建立以及持续的营销努力，公司ATM设备销售有望在国内大行和海外市场取得突破。

    合作运营增速将逐步企稳。虽然变更募投项目使得未来合作运营ATM数量减少，但是考虑到之前投放的合作运营 ATM 设备在在一段时间后（1-2 年）贡献的单体收益逐步提高，我们认为这部分业务增速将逐步企稳。

    给予公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司 2010、2011 年、2012 年 EPS 分别为0.37、0.72和 1.03元，未来6-12个月目标价25.2元，给予公司强烈推荐的投资评级。

    风险提示：ATM 运营分成收入低于预期。