1~3Q17 业绩符合预期

    江特电机公布1~3Q17 业绩：收入19.4 亿元，同比下降7.5%；归母净利润2.11 亿元，同比增长21.9%，符合预期。公司预计2017全年归母净利润同比增长60~90%至3.16~3.75 亿元。1~3Q 新能源车业务受行业政策影响较大，导致公司收入下降、毛利率降低2.2ppt 和费用率提升2.1ppt。业绩较快增长主要由于坏账冲回、资产处置收益和政府补贴到位。

    发展趋势

    九龙业绩最差时点已过，2018 年有望加速增长。1H17 新能源车收入同比下滑78.4%至1.11 亿元。银隆、国民运力合计40 亿元的两笔大单将于四季度开始交付，2018 年底前完成。新能源客车和物流车市场自6 月起回暖，9 月增长加速，九龙有望完成2017 年剩余2.21 亿元的业绩承诺，并将于2018 年实现业绩高增长。

    碳酸锂四季度将开始放量。新产线已批量生产近一月，达到设计产能（5,000 吨/年）的70%，将逐步爬坡，预计四季度将有显著业绩贡献。本次技改的成功也为公司将新增的1 万吨碳酸锂产能奠定基础。碳酸锂生产成本有望从9 万元降到7 万元/吨。预计1H18以锂云母生产碳酸锂的产能达1.5 万吨。公司与宝威合资投建的产线预计2018 年将形成1 万吨碳酸锂和5,000 吨氢氧化锂产能。

    全部达产后，碳酸锂+氢氧化锂产能将达约3 万吨，权益产能2.25万吨，业绩增长弹性非常大。

    参股Tawana，保障锂辉石供应并分享投资收益。公司与宝威成立的合资公司生产碳酸锂和氢氧化锂所用的锂辉石来自澳大利亚巴尔德山项目，该项目权益分别由AMAL 和Tawana 两家公司各占50%。宝威已参股AMAL 的13.47%股权。江特也通过子公司德国尉尔投资Tawana，使得合资双方均与锂辉石供应方实现利益协同，有助于保障明年新产线建成后锂辉石的及时供应，保证产能释放，贡献业绩。利润丰厚的巴尔德山项目也将带来稳定的投资收益。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年39x P/E。我们维持推荐的评级和人民币18.34 元的目标价，较目前股价有23.5%上行空间。

    风险

    新能源汽车产销低于预期；碳酸锂扩产进度放缓。