事件

    　　江特电机发布股权激励草案，拟向公司高管及员工授予股票期权。

    　　本次激励对象包括公司高管、中层管理人员、业务技术骨干等共159 人，共授予2,418 万份股票期权，行权价9.57 元。

    　　评论

    　　业绩考核目标彰显公司对中长期业绩增长的信心。期权在12 个月的等待期后将分别以10%、30%、30%、30%的比例分四年行权，相对应的2017~20 年相对于2016 年的归母净利润增速考核目标分别为120%、240%、290%、340%。业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。我们预计业绩的增量将主要来自公司碳酸锂募投项目1 万吨产能的扩产，以及新能源汽车及其电机的放量。

    　　碳酸锂产线新一轮升级改造预计将于2H17 完成。2016 年底公司碳酸锂产线技改完成，氧化锂回收率从45%提升至75%，从而使产能从2,000 吨提升至3,000 吨，显著降低碳酸锂的生产成本。

    　　鉴于碳酸锂市场需求旺盛，公司将缩减前次募投的锂瓷实石采选项目规模，并将剩余募集资金1.46 亿元用于现有碳酸锂产线进一步升级，预计将于8 月完成，产能将提升至~5,000 吨。此外公司在新一次定增中将进一步投资建设1 万吨碳酸锂产能，预计将于1H18 建成，总产能将达到1.5 万吨。我们认为碳酸锂业务将在未来两年实现产量和利润的双重高增长，大幅提升公司业绩。

    　　新能源车板块全年有望实现较快增长。1H17 行业处于调整期，整车厂与核心部件供应商也处于产品重新调试和价格谈判阶段，新能源客车产销平淡，进而影响电机销售。九龙将积极调整产品结构，向8~10 米的客车转型以适应补贴调整，并推出物流车。公司与珠海银隆签订26.55 亿大单，在物流车领域实现突破，银隆成为公司的标杆客户，有利于公司开拓物流车市场，预计新能源车销量将在2H17 恢复。产销恢复将拉动新能源车电机销售，板块收入有望实现高增长。公司发布定增修订稿，将新建新能源车电机产能20 万台，并对九龙产线进行技改。公司此前投资锂电池PACK、汽车轻量化等技术，未来有望利用全产业链布局优势拓展乘用车市场。

    　　我们暂时维持盈利预测不变。当前股价对应2017/18 年48/36xP/E。我们维持推荐的评级和12 元的目标价，对应2018 年46xP/E。

    　　风险

    　　新能源汽车产销低于预期；碳酸锂扩产进度放缓。