1Q17 业绩低于预期

    　　江特电机公布1Q17 业绩：营业收入3.53亿元，同比下降38.3%；归属母公司净利润4536万元，同比增长23.5%，对应每股盈利0.03元。业绩低于预期。收入大幅下降主要由于新能源汽车板块1Q17 处于政策调整期，九龙汽车以及公司新能源车电机销售平淡；受此影响，销售/管理费用率分别同比上升1.6/5.6ppt；坏账冲回约5960万元，主要由于单独核算应收新能源车国家补贴款。公司预计1H17 净利润同比增长0~30%至1.07~1.39亿元。

    　　发展趋势

    　　新能源车板块全年有望实现较快增长。1Q17 行业处于调整期，整车厂与核心部件供应商也处于产品重新调试和价格谈判阶段，新能源客车产销平淡，进而影响电机销售。九龙将积极调整产品结构，向8~10 米的客车转型以适应补贴调整，并推出物流车。第三批补贴目录中客车车型数大增，公司已有车型入选，预计新能源车销量将在2H17 恢复，全年九龙净利润有望达到3亿元，完成业绩承诺。产销恢复将拉动新能源车电机销售，板块收入有望实现高增长。公司发布定增修订稿，将新建新能源车电机产能20万台，并对九龙产线进行技改。公司此前投资锂电池PACK、汽车轻量化等技术，未来有望利用全产业链布局优势拓展乘用车市场。

    　　碳酸锂2017年有望贡献显著业绩增量。2016年底碳酸锂技改完成，氧化锂回收率从45%提升至75%，从而使产能从2,000 吨提升至3,000 吨，显著降低碳酸锂的生产成本。鉴于碳酸锂市场需求旺盛，公司将缩减锂瓷实石采选项目规模，并将剩余募集资金1.46亿元用于扩张碳酸锂产能2,000 吨。我们认为碳酸锂业务将在未来两年实现产量和利润的双重高增长，提升公司业绩。

    　　盈利预测

    　　由于新能源车销售大幅低于预期以及产品毛利率承压，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.26元与0.32元下调25%与21%至人民币0.19元与0.26元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18年48/36x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调17.81%至人民币12.00元，较目前股价有28.89%上行空间。

    　　风险

    　　碳酸锂扩产进度放缓；新能源汽车产销低于预期。