事件：

    　　公司19 年前三季度实现营收26.42 亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润7.05 亿元，同比增长3.29%；实现扣非净利润6.17 亿元，同比增长10.95%。其中Q3 单季度实现营收9.12 亿元（yoy+9.11%），实现归母净利润2.98 亿元（yoy+57.11%），实现扣非归母净利润3.01 亿元（yoy+70.08%）。前三季度归母净利润符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　Q3 核心产品贡献业绩增量，净收入确认方式推动毛利率提升。由公司研发、腾讯独代的SLG 手游《权利的游戏：凛冬将至》于7 月10 日上线，iOS 畅销榜排名前列，为公司贡献较大的业绩增量。由于《权力的游戏》手游确认净收入，推动毛利率提升。公司19 年前三季度毛利率53.90%（yoy-1.21pct），其中Q3 毛利率55.49%，同比提高5.65pct。

    　　公司在海外代理的《圣斗士星矢：觉醒》手游亦有不错表现，在App Annie 发布的9 月中国发行商出海收入榜单中，公司凭借《圣斗士星矢：觉醒》上升6 位到达第16 名。

    　　前三季度公司销售费用率改善，可转债发行为扩大研发投入提供资金支持。1）费用率方面，公司前三季度销售费用率10.13%（yoy-4.38pct），主要由于宣传费和销售人员薪酬较同期减少所致；管理费用率13.03%（yoy+1.32pct），研发费用率9.20%（yoy+0.44pct），基本保持稳定；财务费用率0.72%（yoy-1.23pct），主要由于利息收入和汇兑收益增加。

    　　2）现金流方面，公司前三季度经营现金流净额1.63 亿元（yoy+35.69%），其中Q3 经营现金流净额0.98 亿元（yoy-7.25%），核心产品采用授权运营模式使得应收款增加，一定程度上影响当期现金回款。3）应付债券方面，公司本期应付债券9.07 亿元，较期初增加127.27%，主要由于公司9 月成功发行可转换债券，发行总额11.50 亿元。发行可转债为公司扩大研发投入，保持竞争优势提供了有力的资金支持。

    　　重磅产品蓄势待发，年底至明年具备较高项目能见度。Q4 两款S 级大作值得期待，其中回合制RPG 手游《山海镜花》（已有版号）预计11 月上线，当前官网预约人数已经突破50 万，TapTap 评分8.4 分；经典IP 续作《少年三国志2》（正等待版号）预计11 月上线，游戏力邀知名画师加盟，打造极致画面，流水表现具备较好预期。明年《少三：零》

    　　《星球大战》《盗墓笔记》以及《权力的游戏》海外版等重点产品将上线，产能进入释放周期，业绩增长有望迎来拐点。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司19-21 年实现营收41.88/55.09/63.15亿元，实现归母净利润11.23/14.54/16.81 亿元，对应EPS 为1.26/1.64/1.89 元，对应PE 为13/10/9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：监管政策进一步趋严；产品延期或表现不及预期；商誉减值风险。