上半年营收利润同比下滑，Q3 业绩预告亮眼。公司2019H1 实现营收17.3亿元（-3%），实现归母净利润4.07 亿元（-17%）；单Q2 实现营收8.97 亿元（YOY-2%，QOQ+8%），实现归母净利润2.34 亿元（YOY-14%，QOQ+35%）；我们认为公司上半年利润下滑主要是暂无大体量新游戏上线且去年整体基数较高所致，单Q2 营收和利润环比有回暖趋势。上半年公司销售费用率为11%，同比下降4pct。公司预计2019 年1~9 月实现归母净利7~8亿元（ YOY+3%~17% ）， 单Q3 实现归母净利2.9~3.9 亿元（YOY+54%~107%），我们预计随着重点新手游贡献业绩，三季度边际改善。

    手游和海外收入占营收比重分别为71%和58%。上半年移动游戏实现收入12.31 亿元，占营业收入比重71.18%，同比上年增加6.71%；营业收入中来自海外地区的收入达到10.09 亿元，占营业收入比重58.36%，同比上年增加6.49%；上半年公司在欧美地区上线ARPG 手游《Rangers of Oblivion》，港澳台区域上线《圣斗士星矢：觉醒》和《神都夜行录》，东南亚地区上线《SaintSeiya Awakening: Knights of the Zodiac》；自研产品中，国际版页游《Gameof Thrones Winter is Coming》已于3 月26 日启动海外公测，目前已上线英德法葡等14 种语言，并四次获得Facebook 全球推荐。我们认为公司已经具备较强的游戏出海发行运营能力，未来有望为公司贡献更多业绩增量。

    重点新手游《权利的游戏凛冬将至》已于7 月上线，后续产品储备丰富。公司重点新手游《权力的游戏凛冬将至》于7 月10 日启动不删档测试，并多次获得苹果App Store 官方推荐；我们认为该产品对公司三季度利润有积极贡献，其大IP 属性和玩法特征有望呈现较长生命周期属性，有望持续为公司贡献业绩增量；此外公司持续加大对自研及代理产品的投入，后续储备多款游戏：公司将参与Supercell 旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行业务，该产品在TapTap 上获得超过45.5 万人次的关注以及8.9 分的高分；公司还储备有《狂暴之翼》续作《狂暴之翼2》、《少年三国志2》、《山海镜花》、《少年三国志零》等产品，其中《少年三国志2》与《山海镜花》已进行了多轮测试，并且反馈效果良好；其他产品如《盗墓笔记》等正在积极研发中。公司也加入了云游戏产业联盟（CGIA），推动游戏创新发展，积极布局产业热点。

    盈利预测。我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为1.22 元、1.39 元和1.66 元。参考同行业可比公司2019 年PE 一致预期，公司当前估值低于均值，考虑公司精品化研发能力和海外市场的优势布局，我们给予公司2019年13~16 倍PE，对应合理价值区间15.86~19.52 元，维持优于大市评级。

    风险提示。新产品上线延期，页游持续下滑，海外市场竞争趋于激烈。