【投资要点】

    游族网络发布 2018 年报及 2019 年一季报.

    FY18 集团营收利润增长稳健.公司营收 YOY+10.68%达到 35.81 亿元,归母净利润 YOY+53.85%达到 10.09 亿元,扣非归母净利润 YOY+23.05%达到 7.36 亿,非经常损益包括非流动资产处置收益的 1.59 亿以及持有交易性金融资产及负债的公允价值变动损益及投资收益 9283 万元.

    毛利 YOY+19.0%达到 20.08 亿元,毛利率同比提升 3.9pct 到 56.1%;研发费用 YOY+24.6%达到 3.70 亿元,研发费用率同比增加 1.1pct 到10.3%;管理费用 YOY+18.3%达到 4.53 亿元,管理费用率同比提升0.8pct 到 11.4%;销售费用 YOY+38.9%达到 4.08 亿元,销售费用率同比增加 2.3pct 到 11.4%,因为公司增加对游戏宣传推广的投入.

    FY19Q1 有产品空挡,营收利润有所下滑.公司营收 YOY-4.03%到 8.32亿元,归母净利润 YOY-22.20%到 1.73 亿元,扣非归母净利润 YOY-21.24%到 1.72 亿元;公司毛利 YOY-18.6%到 4.54 亿元,毛利率同比下滑 9.8pct 到 54.6%,因为部分未上线产品已开始预热而产生支出;研发费用 YOY-19.6%到 6564 万元,研发费用率同比下滑 1.5pct 到7.9%;管理费用 YOY+22.6 达到 1.10 亿元,管理费用率同比增加 2.9pct到 13.2%;销售费用 YOY-33.4%到 8748 万元,销售费用率同比下滑4.6pct 到 10.5%.

    研发实力提升,《权力的游戏》值得期待.自研游戏方面,公司储备有《权力的游戏——凛冬将至》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等有 IP 的游戏;玩法则包括 SLG、回合制卡牌、MMO 等公司擅长的品类.其中,《权力的游戏》页游版本已在 3 月 26 日开启海外公测,手游或将于 6 月在国内上线.该手游的除了有经典 SLG 玩法,还添加剧情关卡;游戏还原维斯特洛大陆势力以及领土原貌,英雄角色符合原剧的人设,整体对剧粉非常友好.从目前 CG 动画及玩家测评来看,该游戏美术的水准较游族早前作品提升显著,公司搭建中台效益初显.《权游》手游国内将由腾讯代理发行,或强劲推动公司 19/20 年的业绩增长.

    代理头部厂商作品,有望为流水带来可观增量.游族网络已宣布参与《荒野乱斗》的国内发行,《Brawl Stars》由 Supercell 研发,在 44个国家或地区到过游戏畅销榜第一(主要有美国、法国在内的欧美市场).同时公司将在海外发行《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等作品:《圣斗士星矢》由天美工作室研发,2018 年 8 月国内上线,维持一个月在游戏畅销榜前十;《神都夜行录》由网易研发,2018年 9 月 20 日上线,10 月 18 日以前一直在游戏畅销榜前 5.腾讯、网易的游戏有一定品质保证且有市场验证,而游族网络在海外发行及运营有多年经验积累,强强联合有望产生可观的流水增量.(国内为 iOS 排行榜,海外为 iPhone 排名)

    【投资建议】

    游族网络储备多个大 IP 作品,将在 19/20 年陆续面世;公司在国内外代理头部厂商作品,有望为流水带来可观增量.我们维持 19/20 年盈利预测并引入 21 年的盈利预测,预期 FY19/20/21 年营收为 44.77/53.90/64.19亿元,归母净利润 11.84/14.91/17.35 亿元,EPS 为 1.33/1.68/1.95 元,对应 14.7/11.7/10.0 倍 PE,维持"买入"评级.