收入快速增长远超行业水平，盈利逐季迈上新台阶

    公司发布2018 年一季报，营业收入2.33 亿（+23.6%），归母净利润4313 万（+79.1%）。业绩超预期，业绩增长动力来自于医疗服务三家医院的快速增长，特别是建华医院的高速增长和毛利率的显著提升。

    三家医院平均增速25%，高于行业平均水平。16 年1 季度到17 年前三季度单季度营收变化不大，17 年4 季度营收显著提高。

    归母净利润高增长，一方面是17 年净利润逐季度环比增长，今年1季度季环比略微下滑，反映公司盈利不断约上新台阶。另一方面是去年1 季度归母净利润明显偏低，低基数效应较强。珍珠业务今年剥离，去年营收6422 万，亏损约5000 多万。今年1 季度亏损很少，也对净利增长做出了贡献。剥离珍珠业务后，对业绩有提振作用，一方面止损，一方面带来投资收益。

    区域竞争优势明显，不断优化内部管理

    今年1 季度毛利率达到43.6%，显著高于去年同期，较去年同期提升8 个百分点，较上季度提升3 个百分点，主要是建华医院毛利率提升，医疗服务收入提升。管理费用率与之前基本持平，建华折旧费用较为稳定，销售费用率与财务费用率较去年下降。净利润率显著提高，较去年同期提升6 个百分点，较上季度提升3 个百分点。一方面体现了公司三大医院区域优势明显，比如建华医院成功完成“国家三级甲等医院”的初审和复审工作，成功晋升，已经形成一系列有影响力的优势特色专科。康华医院着力在康复老年病做文章，做精做细，在健康管理上做品牌。三大医院盈利水平上了个新台阶，一方面也体现了公司内部加强了管理，盈利性医院费用管理能力快速提高。公司去年完成了业绩承诺，今年有望突破业绩承诺的要求。

    盈利预测和投资建议

    预计公司2018～2020 年EPS 分别为0.55 元、0.59 元、0.71 元，对应PE 分别为23.6 倍、22.1 倍、18.3 倍。维持公司“增持”评级。

    给予18 年目标价20.4 元。

    风险提示：医疗服务增速不及预期，资金需求过大