事项:

    公司公告2016 年年报,实现营业收入7.63 亿元,同比上升456.61%;营业利润1.66 亿元,同比上升359.59%;净利润1.15 亿元,同比上升275.67%。整体看净利润增长略超预期,其中珍珠业务实现营业收入6426.38 万元、净利润-4162.26 万元。

    评论:

    医疗服务板块基本完成预期目标。报告期内建华医院实现营业收入4.33 亿元,净利润1.09 亿元,超额完成了业绩承诺。康华医院实现营业收入2.32亿元,净利润0.48 亿元;福恬医院实现营业收入0.34 亿元,净利润0.08亿元,略低于业绩承诺。总体看公司医疗服务板块经过2016 年的整合梳理期,基本实现了运营、管理、财务的统一化,为后续发展奠定了扎实基础。医疗服务板块合计实现营业收入6.99 亿元、毛利率38.99%,符合预期。

    一季度业绩有所下降,珍珠业务有望改善。公司公告了一季度业绩预告,由于珍珠业绩亏损扩大、建华医院新设子公司尚未投入经营、康华医院经营波动、新设子公司浙江悦润和上海康尔健日常费用开支等因素,造成一季度净利润同比下降798.56 万元。我们认为公司新设多家子/孙公司,短期带来一定费用增长在所难免;预计二季度起公司净利润增长将逐步恢复。同时,公司在年报中提出“公司管理层将及时向董事会及董事会战略委员会汇报当下珍珠行业发展的趋势并对是否适时调整公司战略提出建议”,我们预计公司有望积极应对珍珠业务的亏损局面,为全年业绩增长减轻负担。

    建华医院升级三甲,医疗服务多管齐下。2017 年2 月建华医院升级为三甲医院,有助于整合区域医疗资源、加快做大做强;预计设立摩拉体检中心、收购明珠医院资产将为建华医院带来新的增量空间。报告期内康华医院新开设邵逸夫医院甲乳外科、肛肠外科、胸外科、骨关节科、妇科专家门诊,与浙江省总工会疗养院的合作即将落地,将为医院谋求更多发展模式。同时,公司在年报中提出“2017 年公司将继续开展对外投资并购活动,积极拓展、扩大公司现有规模”。

    风险因素:投资并购进度低于预期,新设子公司和珍珠业务继续亏损。

    维持“买入”评级。预计医疗服务板块2017 年净利润为2.07 亿元。据年报,小幅下调2017/2018 年EPS 预测至0.31/0.43 元(原预测0.33/0.44元),新增2019 年EPS 预测0.54 元;考虑到公司具备明确的医疗服务战略路径和外部资源协作机制,参考可比公司均值给予2017 年50 倍PE,对应市值为103.35 亿元。考虑到珍珠行业经营持续低迷、短期难以改善,以净资产给予市值4.13 亿元。合计公司估值为107.48 亿元,对应目标价为23.52 元。维持“买入”评级。