2009年半年报显示，公司实现营业收入1.41元，同比下降32.57%；营业利润945万元，同比下降79.85%；归属母公司所有者的净利润644万元，同比下降78.44%；实现每股收益0.06元。同时，公司预计1-9月份公司实现归属母公司所有者的净利润比上年同期下降幅度在60%-80%之间。

    上半年公司收入和利润双双大幅下滑。公司产品以出口为主，其中出口占比为75.1%。上半年受到全球金融危机的影响，珍珠产品的国际需求大幅下滑，导致公司出口收入下降40.84%，整体营业收入大幅下降。同时，由于国际珍珠价格的下跌以及公司在一定程度上为了适应需求的转变，调整了产品外销的结构，增大了原珠和下层珠的占比，公司整体毛利率下滑了10.07个百分点，至22.57%。这是公司利润下降幅度远远超过公司收入下降幅度的主要原因之一。另一方面，公司由于收入的大幅下降，几大费用率都有不同程度的攀升，导致整体费用率攀升了6.37个百分点。

    二季度珍珠行业复苏迹象不明向。从单季度的情况看，公司第二季度单季收入环比上升13.48%，但同比下降42.08%，下降幅度比一季度扩大将近25个百分点，表现出下游需求依然低迷，回升还需时日。我们认为，作为选择性消费——珠宝消费需求回升将滞后于经济的回升，因此我们预计珍珠行业复苏最早可能也要在4季度。从毛利率看，公司二季度毛利率回升显著，环比提高10.31个百分点，显示出公司二季度对于成本良好的控制，以及对于产品结构的调整。

    毛利率继续呈现上升趋势。从毛利率来说，正如我们在08年年报点评中所预测的，公司苗木销售的毛利率将呈现上。

    我们预期，随着国内销售的扩大，公司产品结构必将得到很大的改善，高端的珍珠饮品和深加工产品的占比有望进一步扩大。

    向国内扩张。08年开始公司明显加大了对国内市场的开拓力度，扩大珍珠深加工的规模，在杭州等地开设直营店，加大了自身品牌的建设。报告期内，公司国内销售收入继续提高，同比上升8.86%。虽然比例不高，但在下游需求依然低迷的状态下，增长已是难能可贵。我们认为，下半年公司国内销售收入将继续呈现增长态势，这将是公司未来业绩增长的一大看点。

    盈利预测与风险提示。由于珍珠行业的复苏低于我们的预期，我们调整公司2009-2010年EPS为0.28元和0.4元，按照上一个交易日收盘价14.68元计算，对应的动态市盈率为52X和36X，维持公司“中性”投资评级。

    需要注意的风险有：1）自然灾害风险；2）市场需求下滑风险。