公司由专业珍珠加工逐渐转为上下游一体化

    山下湖珍珠集团是国内最大的淡水珍珠加工企业，其主要依托于母公司及子公司英发行进行珍珠加工业务。近两年，公司逐渐涉足上游养殖业和下游珍珠粉制药业，此次募资项目利用其珍珠养殖和加工优势，进一步扩张一体化战略，进而分散风险，提高竞争力。

    行业格局，我国产量最大，但以粗加工为主

    目前每年全球海水珍珠产量约为100 吨，淡水珍珠约为1500 吨，我国为淡水珍珠主要产地，占全球产量的95%。经过长期发展，诸暨山下湖镇逐渐成为国内淡水珍珠主要加工基地，镇上三强即为全国前三名。

    由于国内珍珠加工以粗加工为主，附加值较低，我国珍珠销售额约占全球的8%，出口产品的价格很大程度上取决于珍珠的品质。近些年中低端珍珠价格有所下滑，高品质的珍珠价格相对稳定，珠宝级珍珠则稳中有升。

    山下湖珍珠集团的竞争优势

    山下湖竞争优势主要在于其育珠蚌增养技术和加工中的增光漂白技术。公司总经理陈海军是国内增养技术的创始人之一，增养技术使原先育珠蚌养殖期从4-5 年延长到6-7 年，提高了高品质珍珠的产珠率；

    在增光漂白技术方面，日本是目前行业的领先者，公司在改进日本工艺的基础上，拥有多项具有自主知识产权的技术，领先于国内其他企业。同时，公司作为国内珍珠加工的先行者，在原料采购和销售渠道上有自己固有的优势，公司是国内珍珠行业的领导者。

    募资项目

    公司募资项目致力于一体化战略，收购湖南16000 亩水面将解决公司未来近15%的原珠采购量，并会有效提高公司的原珠质量；珍珠粉扩产将解决大量下层珠的出路，同时为公司在市场容量巨大的珍珠粉市场占据了一席之地；国内渠道建设将使公司分享快速增长的国内市场。

    盈利预测和估值

    我们预计，公司2007-2010 年将实现EPS 为0.60 元、0.79 元、1.02元和1.27 元，年均净利润增速超过30%，DCF 显示公司的合理价值在14.30 元，参考同行业估值水平并考虑公司的增长潜力，给予07 年盈利的30 倍PE 估值为17.94 元。因此，我们认为公司的合理价值区间为14.30 元-17.94 元。

    风险提示

    养殖风险、出口退税下调风险、人民币升值风险。