农业产业与消费升级的结合 珍珠养殖业作为大农业的组成部分和绿色产业之一，在较长时间内会受到各级政府的支持和鼓励。而中高档珍珠作为珠宝业重要组成之一，将受益于消费升级，前景较为看好。未来能以先进技术进行大规模养殖和拥有先进加工技术和设计水平的企业将成为该行业竞争的最终胜利者。

    在竞争中脱颖而出 尽管行业竞争激烈，但凭借技术优势、品牌优势和渠道优势，山下湖最近三年的出口份额占有率稳步上升，由2004 年的12.83%上升到2006 年的17.80%，这说明公司在激烈的市场竞争中取得了一定的优势地位。公司先后被认定为农业产业化国家重点龙头企业和农产品加工企业技术创新机构。

    融资项目将完善产业链，增强盈利能力和抗风险能力 募集资金建设项目总投资额1.3 亿元，拟投入淡水育珠蚌繁育养殖基地项目、珍珠粉中药饮片及胶囊生产线建设项目和国内营销网络项目。上述项目可提升公司自产珍珠数量及其珍珠深加工水平，有助于实现公司纵向一体化发展，降低公司的经营风险，并扩大公司品牌的国内影响力。

    盈利预测 募集资金项目完全达产后，公司08 年新增原珠产量65.19 吨，2011 年起每年新增原珠产量50.4 吨。其它两个项目也将对公司业绩提升作出贡献。根据公司文件并考虑退税政策的影响，预测未来两年公司业绩会较快增长，07 年EPS 为0.56 元/股。

    估值与定价 与山下湖相近的上市公司有东方海洋。考虑到公司业务的独特和消费升级的因素，给予35--40 倍动态PE。市场价格应为19.6—22.4 元。

    投资建议 山下湖具有农业产业化和典型消费升级的双重特征，在市场竞争中取得了一定竞争优势，从长远来看，具备了成为细分行业领袖的一些产业条件和内在素质。但由于珍珠价格的波动性，公司未来业绩增长面临一定不确定性。建议适当介入。