2016 年报超过预期

    　　澳洋科技公布2016 年业绩：营业收入48.76 亿，同比增长28%；归属母公司净利润2.59 亿，同比增长91%，对应每股盈利0.38元，略超我们预期。报告期内，公司粘胶短纤产品量价齐升，健康医疗业务发展稳定，同时管理费用、财务费用下降，带来靓丽的业绩表现。

    　　发展趋势

    　　一季度净利润预计4,400-6,000 万，同比上升50%以上。目前粘胶短纤价格17,420 元/吨，较去年同期上涨29%，同时公司进一步优化工艺节省开支，开发差异化纤维品种，盈利能力进一步增强。

    　　粘胶短纤供需结构好转，产品量价齐升。粘胶行业2015 年以来因环保原因结构性停产，供需结构明显好转，价格底部回暖，未来新增产能有限，16 年平均价格同比上涨13.8%，下游需求年增速稳定在5%左右。公司粘胶短纤生产能力30 万吨，行业领先，有一定规模优势，业绩弹性大。同时控股子公司阜宁澳洋拟投资建设16 万吨/年差别化粘胶项目，未来将进一步改善公司产品结构，并提高公司粘胶短纤的盈利能力。

    　　大健康产业链布局趋于完善，双轮驱动，利润稳步增长。报告期内，公司四家综合性医院已运营，开放床位2200 张，同时以张家港为中心支撑，在华东地区建立康复医疗服务连锁网络，重点发展康复医疗，与其他3 家分院相互联动。未来公司通过康复医院的连锁化，将加快有望实现异地复制。

    　　盈利预测

    　　我们将2017/18 年每股盈利预测从人民币0.64/0.75 元分别下调25%/23%至0.48/0.57 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年22/19x P/E。我们维持推荐的评级，但是下调目标价至人民币12.8 元，较目前股价有20%的上行空间，目标价对应2017/18 年27/22x P/E。

    　　风险

    　　粘胶价格下滑；大健康业务开拓不及预期；估值中枢下移。