公司2013年扣非后净利润同比增长105.26%:

    公司公布13年业绩,报告期内实现营业收入32.77亿元(同比下降7.74% ),实现归属于上市公司股东净利润2091万元 (同比下降41.34%),扣除非经常性损益后净利润371万元 (同比增长105.26%),实现EPS 0.04元,每股经营性现金流0.42元。

    同时,公司预计14年一季度净利润亏损在2500万元至3500万元之间。

    原材料价格下降,毛利率略有回升:

    2013年粘胶短纤价格持续维持低迷,较12年同比下跌13%左右,是公司营业收入下滑的主要原因。但13年公司综合毛利率提高4.79个百分点至11.70%,主要归功于原材料成本的下降。主要原材料棉浆和木浆市场价格较12年同比分别下降15.7%和14.6%;此外公司控股子公司阜宁澳洋的热电联产项目年中实现并网发电,在一定程度上也降低了其生产成本。 公司13年期间费用率与12年基本持平,而获得的政府补助较12年大幅下降是净利润下滑的主要原因。

    公司未来盈利将随行业供需改善逐步好转:

    据我们统计,14-15年粘胶短纤行业新增产能平均增速约6%,显著低于13年新增产能14.7%的增长速度。11年至今国内粘胶短纤表观消费量增速年均维持在20%以上。尽管预期棉花直补政策出台后,棉花价格的下降会影响粘胶短纤的需求增速,但由于目前粘胶短纤与国内棉花价格仍有较大的价格差距,因此我们认为粘胶的需求增速至少仍能维持在15%以上水平。14年预计将是粘胶行业供需结构改善的拐点年,随着棉花直补政策的落地,粘胶行业将逐步走向复苏,公司盈利也将得到改善。

    给予“增持”评级:

    我们预计公司14年至16年EPS分别为0.15元、0.25元和0.33元,给予“增持”评级。

    风险提示:

    下游需求大幅下滑;棉花价格下跌幅度超预期。