事件：公司发布2012 年年度报告：公司实现营业收入总额35.52亿元，同比下降7.10%，归属上市公司股东的净利润3565 万元，同比增长105.12%。；全年EPS 为0.06 元。

    点评：

    公司目前粘胶短纤年生产能力 30 万吨，规模化优势逐步显现。在普通粘胶规模化经营的同时，公司注重差别化粘胶的研发，提升产品附加值。从单季度来看，一、二季度分别净亏损1942 和6023 万元，而三、四季度分别实现净利润5159和6371 万元。

    2012 年度，粘胶短纤市场维持低迷状态，毛利率前低后高。全年综合毛利率为6.91%（去年同期为-2.88%），四季度毛利率达到10.42%；其中主营业务粘胶短纤毛利率为6.46%（去年同期为-3.26%），粘胶短纤营收占总营收比例为95.45%。

    粘胶短纤毛利提高、计提的存货跌价准备小于去年同期、政府补助大于去年同期，这三项原因使得业绩大幅好转。报告期内粘胶短纤毛利率提高了9.79%；报告期内产品及原材料价格较为平稳，公司资产减值损失比上年同期减少了3.41 亿元；报告期内公司收到并确认多项政府补助，共计1.25 亿元。

    公司发布 2013 年一季度业绩预期，同比扭亏。2013 年一季度预计净利润与上年同期相比扭亏为盈，盈利为500-2500万元。2012 年四季度粘胶短纤行业底部回升趋势初现，产品价格小幅回升，加之生产成本得到有效控制，预计一季度综合毛利率也会较为稳定。

    首次给予“审慎推荐”评级。粘胶纤维优良的环保、舒适、安全的性能得到越来越高的重视，广泛应用于各类高档织物。粘胶短纤替代棉花的优越的性价比日益增强，在纺织原料中使用量日益增加。预计2013-2015 年EPS 分别为0.22 元、0.31 元和0.38 元，按照最新股价5.46 元，对应的PE 分别为24 倍、17 倍和14 倍，首次给予“审慎推荐”评级。

    风险提示

    新增产能投产，行业竞争加剧的风险。