公司是国内粘胶短纤龙头，粘胶短纤产能26万吨。持有玛纳斯澳洋科技51%股权，权益产能3.06万吨，持有股阜宁澳洋97.06%股权，权益产能12.62万吨，持有玛纳斯新澳特纤80.40%股权，权益产能4.02万吨，合计拥有权益产能19.7万吨。公司浆粕自给率50%左右。与其他粘胶上市公司相比，公司每股对应的粘胶短纤产能最大。

    2011 年，公司实现营业收入38.24 亿元，同比增长0.49%；

    营业利润为-8.12 亿元，同比亏损9.32 亿元；归属母公司所有者净利润为-6.96 亿元，同比亏损7.96 亿元；基本每股收益-1.25 元。

    粘胶短纤景气盛极则衰，周期使然。2011年公司业绩前高后低，走势与整个行业全年盛极而衰的走势相同，全年业绩最低点出现在第四季度。导致业绩惨淡的因素有：棉价暴涨暴跌，下游需求低迷，人民币持续升值，业内新产能迅速扩张等等。

    计提大笔资产减值损失，消化高价棉。2011年公司资产减值损失同比增加19461.52%，其中，存货跌价损失2.85亿元，原因是期末存货成本大幅高于可变现净值。此次计提，消化了2010年下半年至2011年上半年高棉价时期公司高价采购的原料，预计未来不会出现如此大规模的资产减值计提。

    公司弹性十足，静待未来景气反转，但前景应谨慎。公司未来看点在于其每股对应的粘胶短纤产能最大，弹性十足。如果未来棉价重新高企，公司存在困境反转的可能。但是综合目前的出口形势来看，我们对未来持谨慎的观点。其原因是：

    欧债危机的影响短期难以缓解，人民币贬值的可能性较低，国内外的需求在短期内难见改观。不过不排除国家未来出台产业扶持政策的可能。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为-0.27元、0.13元和0.39元，按昨日股票收盘价测算，2013年和2014年对应的动态市盈率分别为38倍和13倍。维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）公司大股东继续减持的风险；（2）产品价格波动风险。