2009 年上半年公司实现营业收入7.30 亿元，同比减少17.05%；实现利润总额2795 万元，同比增加5.06%；实现归属于母公司所有者的净利润433 万元，同比增加19.17%；摊薄后每股收益0.012 元。

    纺织服装需求大幅好转使得净利润环比扭亏。公司第二季度实现营业收入4.33 亿元，环比增加45.66%；从净利润来看，从一季度的-1245 万元到二季度的1678 万元。净利润环比扭亏，主要是由于粘胶短纤价格上涨所致。纺织服装零售总额2、3 月份同比分别增加-3.9%、13.02%，5 月份同比增加达到25.99%，二季度需求环比大幅好转使得粘胶短纤价格上涨。

    新建产能投产，差别化率高于行业平均水平。随着新建产能投产，公司粘胶短纤产能达到19.3 万吨、棉浆粕产能8万吨，已进入行业三甲，仅次于山东海龙 和唐山三友，占据市场份额约10%。随着诸多新产能的投放，公司粘胶短纤的差别化率将进一步提高至60%以上，高于行业平均水平的30%左右。

    棉花种植面积减少将推动粘胶短纤价格上涨。据中储棉管理总公司调查显示，2009 年度全国棉花实际播种面积同比下降12.5%。粘胶原材料来自于棉花，又与棉花具有相互替代性，种植面积减少会推动粘胶短纤价格上升。另外，储备棉抛售底价也将为粘胶短纤价格带来支撑。

    内需、出口逐步好转给化纤行业带来利好。从下游纺织服装来看，内需环比逐步好转，今年前6 个月纺织服装零售总额同比增长17.00%，表现较为强势；从出口来看，今年前6 个月出口增速同比下降10.88%，月度增速下降继续缩窄，我们预计下半年我国纺织服装出口回暖、内需保持强劲的可能性较大，有望给化纤行业需求回暖带来利好。

    盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.11元和0.18元，8月19日收盘价为12.35元，对应的动态市盈率为110倍、70倍，维持“中性”的投资评级。

    风险提示。（1）出口、内需不达预期的风险；（2）粘胶价格波动风险。