核心观点

    　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入605.77亿元（+12.70%），归母净利3.83亿元（+66.71%）。2026年一季度实现收入178.87亿元（+36.07%），归母净利1.40亿元（+6.39%）。

    　　铜基材料盈利好转助力25年公司利润端高增，看好26年复材板块景气上行接力拉动新一轮增长。公司25年利润端增长强劲，主要得益于铜基材料板块盈利水平的回升以及研发费用率的下降。26年一季度收入增长较快，主要由于报告期铜价上涨，铜基材料销售价格同比上升所致。由于加工费并未同步铜价上涨，因此利润增速不及收入端。展望26年，我们认为随着十五五装备建设的推进以及商用航空航天需求的逐步释放，公司复合材料板块有望接力铜基材料板块引领新一轮增长。

    　　国家战略需求引领，复合材料与高端装备业务成长性有望超预期。根据年报，公司成功研制多层联立体编织、大尺度复杂结构密度梯度预制体编织等技术及自动化装备，满足新一代航天复合材料的研制需求，相关产品广泛配套于我国几乎全系列航天固体火箭发动机、大型卫星、超高声速飞行器、新一代超大型空天飞船返回舱等领域。同时，公司自主研发的全碳纤维准三维预制体及成套制备技术达到国际领先水平，打破国外技术封锁与垄断，实现航空制动关键材料自主可控，解决了卡脖子”技术。我们认为，随着我国航天发射技术的不断进步，大飞机及航材国产化的加速推进，航空航天高端复材制品有望迎来需求释放。公司凭借深厚的技术积累和关键环节的卡位优势，复材及装备业务的成长性有望超预期。

    　　随着转型升级逐步推进，铜业务盈利水平有望提升。公司一直致力于铜基材料的产品技术研发，不断推进技术创新迭代，聚焦新能源、机器人及AI算力等高增长赛道。根据年报，公司生产的镀锡圆铜并线已进入国内头部厂商机器人伺服电机送样认证阶段。铜板带材业务持续向高端升级，产品覆盖通讯连接器、汽车高压线束、数据中心眼务器内部等多环节导电需求。我们认为随着铜业务高端化转型升级的稳步推进，公司盈利水平有望持续提升。

    　　盈利频测与投资建议

    　　根据年报高端装备、复合材料销售及盈利情况，以及铜价波动，下调26、27年EPS为0.31、0.37元（前值为0.53、0.65元），新增28年EPS为0.44元。参考26年可比公司平均估值，来用分部估值法对应目标价12.53元，维持买入评级。

    　　风险提示：铜价大幅波动对加工费的影响；回款不利导致的信用减值风险等。