铜基及军工碳材料业务保持增长态势，疫情影响拖累增速。2022 年上半年公司实现营业收入205.71 亿元，同比增长19.23%，实现归属母公司净利润2.81 亿元，同比增长8.74%。

    行业集中度提升&产品结构优化，铜基材料加工费料触底反弹。近年来铜加工行业集中度逐步提升，行业龙头话语权、议价能力提升，且铜加工费已处于历史底部，几乎没有下降空间。公司铜基材料业务正向高毛利、高附加值产品拓展，每年或将有10%左右的低端产能替换，提升产品盈利能力，加工费提升将增厚公司盈利空间。

    再生铜利用率高于行业平均水平，低成本打造高竞争力。公司65%左右的废铜利用率位居行业前列，原材料成本优势凸显，在铜加工领域充分竞争环境下，低成本有助于公司提高行业竞争力并保持盈利能力。

    铜基材料产能持续扩张，细分领域保持龙头地位。公司铜基材料21 年销量已达65 万吨，其中高精度铜合金板带材产量约30 万吨，稳居细分行业龙头地位。年产12 万吨高端铜导体材料投产带来增量，22 年铜基材料目标销量87.5 万吨。公司募资投建的5 万吨高精铜合金带箔材项目、年产6 万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期以及30 万吨铜导线项目预计将于2022、2023 年陆续建成投产，产能扩张进一步稳固龙头地位。

    芜湖天鸟投产在即，打造新的业绩增长点。天鸟高新是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业，技术领先并拥有排他性专利。公司募投的480吨/年飞机碳刹车预制件、650 吨/年碳纤维热场预制件项目一期已经建成，有效地缓解公司产能紧张的问题；芜湖天鸟项目投建的光伏热场碳/碳复合材料一期400 吨项目预计年内即将投产，远期规划产能1500 吨，有望成为公司新的业绩爆发点。

    顶立科技经营步入正轨，独立上市在即。顶立科技已完成搬迁，生产步入正轨，且在手订单情况良好，业绩有望再上新的台阶。2022 年公司继续推进顶立科技独立上市，已启动第二轮融资，分拆上市有望迎来实质性进展，公司有望迎来价值重估。

    投资建议：公司铜板带材产量国内第一，也是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业并向光伏热场材料领域拓展，随着新增产能释放以及产品结构的调整，公司业绩或将进入高速增长阶段。公司营收有望在2022-2024 年达到505.50、658.64、732.76 亿元，归母净利润分别为6.60、7.78、9.68 亿元，EPS 分别为0.49、0.58、0.73。维持“买入”评级。

    风险提示：铜加工费下滑 产能释放不及预期 下游市场开拓受阻