打造先进基础材料与军工新材料齐头并进的发展平台：楚江新材已形成以铜基材料为主的先进基础材料，以碳纤维复合材料、热工设备为主的军工新材料两大业务板块。随着鑫海高导并表以及募投项目投产，公司基础材料业务产能扩张加速，有望快速释放业绩。军工新材料方面，天鸟高新在碳纤维预制件领域几无竞争对手，军/民下游应用空间广阔，有望保持持续高增长。顶立科技深耕热工设备及新材料产研新趋势，热工设备贡献稳定业绩，特种复合材料产业化日趋临近。

    　　先进基础材料是盈利稳定可期的价值洼地：有别于市场对铜基材料行业低毛利固化印象，通过拆分基础材料各产品单吨加工费与净利，剔除原材料影响，我们认为公司基础材料业务单吨盈利稳定且增长可期，随着公司15.5万吨板带、30万吨铜导体以及2万吨铜线材项目建成，未来3年公司产能持续扩张、行业市占率进一步提升，基础材料板块有望继续贡献稳定盈利。

    　　军工新材料有望迎来盈利与估值的戴维斯双击：天鸟高新在碳纤维预制体细分赛道竞争优势凸显，随着军/民飞机碳刹车盘预制体市场扩容，以及热场材料预制体替代需求，公司募投480吨碳刹车预制体、650吨热场材料预制体产能投放正当时，顶立科技面临业务转型关键期，热工设备市场需求稳定，特种复合材料业务将成未来新的看点。公司军工新材料业务盈利与估值均有提升空间。

    　　投资建议：我们预测公司2020年-2022年净利润为5.05、6.07和7.70亿元，EPS为0.38、0.46和0.58元，对应PE为24、20、16倍。基于公司两大业务结构，我们参考分部估值法，给予公司目标价14.11元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、铜价波动对库存管理的扰动风险；2、商誉减值风险；3、新产能释放进度低于预期。