事件：公司4 月24 日公告，2019 年总营收170.48 亿元（+30.07%），归母净利4.61 亿元（+12.83%），扣非归母净利2.98 亿元（+38.99%），毛利率7.69%（-0.27pcts），净利率2.81%（-0.31pct）；2020 年Q1,公司总营收39.01 亿元，归母净利-0.94 亿元，扣非归母净利-1.10 亿元。

    投资要点

    　　公司主要业务分为两大板块：金属材料加工和军工碳纤维复材及特种装备制造，2019 年分别实现销售收入165.46 亿元和4.53 亿元，占总营收比例97.06%和2.66%，毛利分别为10.73 亿元和2.30 亿元，占总毛利比例81.85%和17.54%。金属材料加工业务期内营收同比增长28.20%，军工碳纤维复材及特种装备制造同比增长137.17%，由于金属材料与军工碳纤维业务持续增长；非同一控制下并购天鸟高新、鑫海高导，公司整体业绩增厚。此外，公司存货12.62 亿元，较去年同期增加1.98 亿元，同比增长18.58％。其中，在产品5.73 亿元，同比增长20.88%；库存商品2.83亿元，同比增长65.48%。随着下游市场需求逐步恢复及交付，将形成公司营业收入。

    　　金属材料加工业务：公司2019 年实现各类金属材料总销量58.81 万吨，同比增长20.51%，具体包括铜杆、铜板带、铜棒线和钢带及管材，分别实现销售收入75.51 亿元、68.30 亿元、14.13 亿元和7.52 亿元，相较去年均有所增加。其中，铜杆业务增收32.37 亿元，增幅75.03%，是因为鑫海高导（2019-2022 年业绩承诺净利润依次分0.4 亿元、0.5 亿元、0.55 亿元及0.6 亿元）完成并表。铜杆毛利率4.01%，同比增加1.01pcts，规模效应初显；高精度铜板带材产量19.62 万吨，国内市占率10.49%，全国第一。铜基金属材料是国民经济的重要基础性材料，相关产品广泛应用于电子、汽车、机械制造、新能源以及国防军工等诸多领域，市场规模与国民经济的增长基本保持同步。公司近年来持续利用资本市场扩大产能，延伸产业链，提升市场占有率及成本控制能力。

    　　军工碳纤维复材及装备制造：天鸟高新主营碳纤维复材业务，产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等，主要应用航空和航天领域。2019 年营收3.09 亿元，扣非净利0.94 亿元，完成当期业绩承诺117.52%，2020 年业绩承诺为扣非净利不低于1 亿元。天鸟高新已完成配套融资，将用于《飞机碳刹车预制体扩能建设项目》、《碳纤维热场预制体产业化项目》等，预计2020 年建成并于2021 年投产，为持续高增长奠定基础。高性能纤维复材是我国军队建设不可或缺的战略材料，实战化训练及新型装备列装支撑着其下游需求。顶立科技主要经营大型的特种热处理设备，用于制备碳基、陶瓷基复合材料及其粉末冶金材料，期内营收1.97 亿元，同比增长5.67%，净利润0.66 亿元，同比增长4.62％。

    　　疫情导致2020 年一季度业绩亏损：公司2020 年Q1 营收39.01 亿元，同比增长32.26%，主要是由于“年产4 万吨紫铜带项目”投产及鑫海高导并表，归母净利为-0.94 亿元，同比下降230.90%，主要是由于① 疫情导致公司复工及产品交付延迟，同时为了防护疫情导致成本增加，毛利率下降；② 期内铜锌价格下跌，公司计提存货准备0.78 亿元。

    　　2020 年上半年业绩预测：根据年报披露，公司2020 年1-6 月预计归母净利润1-1.5 亿元。

    　　2020 年全年经营目标：根据年报披露，公司2020 年经营目标是实现营收219.5 亿元，同比增长28.75%；归母净利6.03 亿元，同比增长30.80%。

    　　公司产能规模目标包括：基础材料产量71.94 万吨（其中精密铜带23.58万吨，铜导体25.66 万吨）；实现特种纤维预制件、纤维布类54 万千克；碳纤维预浸布65 万平方米；高端装备制造及新材料110 台套。

    盈利预测及投资建议：

    　　我们预计公司2020-2022 年净利润分别为6.09 亿元、7.12 亿元和7.83亿元，EPS 分别为0.44、0.52 和0.57 元，对应当前股价的估值分别为18X、16X 和14X。我们维持之前的判断，给予公司目标价格9.40 元。

    风险提示：

    　　铜材需求不及预期；铜价大幅震荡； 复材产能不及预期；