事件：公司发布19 年报和20 年一季报，19 年预计实现营收170.48 亿元（+30.07%），归母净利4.61 亿元（+12.83%）；20 年一季度实现营收39.01亿元（+32.26%），归母净利-0.94 亿元。

    　　核心观点

    19 年营收大幅增长，20Q1 受疫情影响业绩亏损。得益于公司产能扩张及鑫海高导的并表，公司19 年和20Q1 营收分别同比增长30.07%和32.26%。

    　　19 年公司归母净利增速12.83%低于营收，主要由于新产能折旧导致的毛利率下降（-0.27%）以及财务费用率的增长（+0.24%）。其中子公司江苏天鸟和顶立科技19 年分别实现净利润1.12（+79.98）和0.66（+4.62%）亿元，合计占比公司净利润总额超过37%，军品业务已经成为公司主要的利润贡献和增长点。20Q1 业绩亏损主要受新冠肺炎疫情影响以及铜锌价格的大幅下跌，公司计提存货跌价0.78 亿元。

    公司预期Q2 业绩将快速恢复，全年归母净利目标6 亿元。Q2 随着生产经营恢复，市场需求回暖（存货跌价有望冲回），金属基础材料及军工新材料盈利空间扩大，叠加铜加工业务产品升级、产能置换及智能化改造建成投产，产销规模持续增长，预期上半年公司将实现归母净利1~1.5 亿元。同时，公司在年报中披露了2020 年经营目标：全年实现营收219.5 亿元（+28.7%），归母净利6.03 亿元（30.8%）。其中金属加工产量72 万吨（+22%），纤维布及预制件产量54 万千克（+20%），高端装备110 台套（+11%）。

    铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（18 年市占率10.32%）、全球前列，且始终保持100%的产能利用率。随着产业结构调整，集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。19 年底公司在互动平台表示，两家子公司均符合科创板政策定位，公司将积极把握政策机遇，推动分拆上市的相关工作。

    　　财务预测与投资建议

    考虑铜价下跌和疫情的影响，调整公司20-21 年每股收益为0.42、0.50（原为0.44、0.51 元），新增22 年预测为0.59 元。参照20 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.86 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期