事件：公司近期发布业绩快报，19 年预计实现营收170.27 亿元（+29.91%），归母净利4.66 亿元（+13.94%）；近日公告收到与收益相关的政府补助资金共计人民币4249 万元。

    核心观点

    扣非归母净利大幅提升，双主业经营持续向好。报告期公司营收同比增长29.91%，主要得益于基础材料和军工新材料业务规模持续增长以及子公司天鸟高新的并表。同期扣非归母净利实现47.99%的增长，增速超过营收，反映公司在规模增长同时保持了效益的同步增长。此外，公司近日公告收到政府补助资金共计人民币4249 万元，其中与公司日常活动相关为4166 万，预计增加公司 2020 年度利润总额3966 万。

    铜带加工龙头，市占率持续提升。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（18 年市占率10.32%）、全球前列，且始终保持100%的产能利用率。在产业升级、中低端产能逐步淘汰的背景下，公司凭借资金和技术优势持续扩大高端产能，强化头部效应，未来市场份额和议价能力有望进一步提高。此外，公司铜材主要应用于消费电子、新能源电池、光伏能源、5G、LED 和轨道交通等行业，行业需求每年维持平稳增长。

    复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业，在航天C/C结构预制件、飞机碳刹车盘预制件等领域几乎为独家供应。顶立科技是高端热工装备领域的领先企业，产品服务于碳纤维、碳化硅等复合材料的生产制备，并持续研发拓展新型粉末材料。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。19 年底公司在互动平台表示，两家子公司均符合科创板政策定位，公司将积极响应政策要求，把握政策机遇，推动分拆上市的相关工作。

    财务预测与投资建议

    考虑铜加工毛利率和三费率影响，调整公司19-21 年每股收益为0.35、0.44、0.51 元（原为0.38、0.47、0.55 元）。参照20 年（考虑估值切换）可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价9.14 元，维持买入评级。

    风险提示

    铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期