1.事件

    楚江新材发布2019 年三季度报告。公司2019 年Q3 实现营收47.50 亿元，同比增长43.76%，属前三季度同比增幅单季最大；实现归属上市公司股东净利润1.36 亿元，同比增加37.90%；基本每股收益0.102 元/股，较上年同期上涨8.51%。前三季度营收117.23亿元（ YOY+20.28% ）， 归属上市公司股东净利润3.56 亿元（YOY+14.48%）。

    2.我们的分析与判断

    （一）并表天鸟高新及鑫海高导提升公司业绩增速

    公司Q3 业绩增速小于营收增速。报告期内，公司管理费用、财务费用与研发费用分别同比增长49.01%、1584.00%与32.76%；公司H1 主营业务如铜板带、铜导体、铜棒线、特种钢材及碳纤维复合材料的毛利率分别比上年同期变化-1.01%、+3.22%、-1.31%、+0.92%及+7.51%。因此我们推断明显提升的三费及本季度不太可能带来业绩增长的传统业务均不会显著提升公司业绩。然而公司并购了天鸟高新及鑫海高导，前者在国防领域拥有较大潜力且国家提供相应基金资助此类企业，后者在铜行业开展业务较为广泛，二者均对公司发展传统及新型铜材料业务十分重要。公司在自身传统铜业务并不十分景气时的业绩增长主要是源于这两家公司的并表。

    （二）铜加工扩能升级已被受理，股权回购显示信心

    公司于8 月26 日披露用于扩展铜加工业务的可转债公开发行预案，涉及项目为年产5 万吨高精铜合金带箔材项目、年产30 万吨绿色智能制造高精铜基材料项目等等。此方案于10 月15 日获得证监会受理。若可转债成功发行，公司铜产能或可大幅提升，从而保障公司龙头地位。此外，公司拟回购公司股份4 至6 亿元，回购总额达到2 亿元后将优先用于股权激励或员工持股计划，后续回购部分亦有部分将用于股权激励。本次回购显示管理层对公司后续经营的信心。

    3.投资建议

    公司收购天鸟高新及鑫海高导有利于拓宽自身业务范围并可获得相应技术支持，加快向军工新材料方向的转型节奏。此外，公司通过股权回购进行股权激励显示了公司对后续经营的信心。我们预计公司2019、2020 年EPS 分别为0.37 元、0.43 元，对应PE 分别为17X、15X，并维持“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    项目推进不及预期、铜材加工费下滑、铜产能消耗不及预期。