事件：公司发布三季报，前三季度实现归母利润3.56 亿元，同比增长14.48%，其中第三季度实现归母利润1.36 亿元，同比增长37.9%。

    利润增长来源于天鸟高新以及新增控股子公司鑫海高导的并表。

    从2019H1 的报表中可以看到，公司铜板带、铜杆、铜棒线、钢带管材、碳纤维复合材料以及装备制造业务的毛利润分别同比增长-0.4 亿元、0.8 亿元、0.1 亿元、0 亿元、0.6 亿元和0.1 亿元，增长较为明显的分别为碳纤维复合材料和铜杆，而这两块业务均涉及公司2019 年新增的并表项。从二季度的毛利润增长情况进行趋势外推，并结合今年整体的宏观环境来看，利润增长来源于铜板带等传统业务的概率不高，因此我们判断公司三季度业绩的增长或仍来源于天鸟高新以及新增控股子公司鑫海高导的并表。

    多因素致公司三费大幅增长。前三季度公司三费合计从去年同期的4.62 亿元同比增长39%至6.41 亿元，其中管理费用同比增长49%，源于1）优化薪酬激励机制，管理人员薪酬同比增加； 2）第三期员工持股计划股份支付费用摊销同比增加； 3）公司并购天鸟高新、鑫海高导后，公司规模增长；其中研发费用同比增长33%，源于公司加大对先进铜基材料产业以及高端热工装备和新材料产业的研发投入；公司财务费用同比增长1584%，源于1）公司经营规模增长带来流动资金需求增长，借款利息增加； 2）募集资金逐步投入到项目建设，募集资金理财收入减少； 3）本报告期票据贴现金额上升，贴现利息增加。

    国家基金助力天鸟发展。本年度公司完成天鸟高新的并购重组项目7.475 亿元配套募集资金发行，并成功引入国家军民融合产业投资基金，持有公司91,240,875 股份，占公司股份比例6.84%。

    本次国家军民融合基金参与公司定增，并进入上市公司前十股东名录，表明对公司军用复材产品及相关技术能力的认可，公司有望在未来参与到国防安全建设的项目中去。

    盈利预测与评级。维持公司“增持”评级，我们预计公司2019-2021年的EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.49 元，对应当前股价的PE 分别为17.9 倍、14.8 倍和12.6 倍。

    风险提示:新项目投产进度及盈利水平不及预期、三费超预期增长、宏观经济下滑导致铜材加工费下滑。