本报告导读：

    　　公司2024 年扣非后净利润同比增长68.69%，小高寨磷矿二期扩能提升未来利润空间，高分红政策重视股东回报。

    　　投资要点：

    　　盈利预测与投资评级。由于公司磷矿石产能扩张，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.47 亿元、15.19 亿元、17.92 亿元，对应EPS 为1.29、1.58、1.86 元。我们给予公司2025 年10 倍PE，对应目标价为12.90 元，给予“增持”评级。

    　　2024 年扣非后净利润同比增长68.69%。公司2024 年实现营业收入33.13亿元，同比增长2.15%，归母净利润4.09 亿元，同比增长57.67%，扣非后净利润4.05 亿元，同比增长68.69%。2024Q4，公司实现营业收入8.80 亿元，芭田股份 2024 年第四季度营业收入8.80 亿元，同比增长 20.71%，环比下降 0.31%；扣非后净利润2.05 亿元，同比增长168.86%，环比增长292.39%。公司预计2025 年一季度实现归母净利润1.6-2.3 亿元，同比增长203.27%-335.94% ， 扣非后净利润1.594-2.294 亿元， 同比增长205.62%-339.83%。公司一季度业绩增长主要由于第一季度磷矿石及其加工的产品销售产生毛利额较多，且肥料产品销售同比增长较多。

    　　2025 年分红率约65.94%。公司拟以目前已发行总股本 963,577,829 股为基数，每10 股派发现金红利2.80 元（含税），预计本次现金分红总额为26980.18 万元，占公司2024 年归母净利润的65.94%。在2025 年中期分红方面，公司董事会通过了《关于提请股东大会授权董事会制定2025 年度中期分红方案的议案》，在满足一定前提下，公司2025 年中期利润分配金额不少于当期可分配利润的10%，不超过相应期间归母净利润。

    　　小高寨磷矿扩能提升利润空间。公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司拟投资合计2.8 亿元建设以下项目：（1）小高寨磷矿二期建设项目，建成后总规模将达到290 万吨/年；（2）小高寨磷矿物理选矿二期建设项目，在一期60 万吨/年的基础上，二期将再增60 万吨/年，达到120 万吨/年；（3）小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目，引入5G 技术，提升矿山的智能化管理水平。2024 年，公司磷矿石全年销量约100 万吨，磷矿石业务毛利率83.67%。小高寨磷矿目前已探明的磷矿资源为6392 万吨。小高寨磷矿开采出的工程矿经化验检测，A 层矿含五氧化二磷28.3%，B 层矿含五氧化二磷32.6%，属于高品位磷矿，同时公司采用物理选矿等技术进一步提升公司磷精矿品位。

    　　风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。