2014年业绩增长36.2%，源于营销创新，产品销量增长；2015Q1业绩下降52.6%，归因于成本增加，毛利率下降所致，短期业绩承压。长期来看，公司通过内生和外延，构筑起生态农业产业链运营平台，成长空间大，维持“强烈推荐-A”。

    2014年业绩增长36.2%，基本符合预期；2015Q1业绩下滑52.6%，低于市场预期。公司2014年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为23.61亿元、1.86亿元，分别同比增长10.72%、36.24%，基本每股收益为0.22元。2015年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.18亿元、2922万元，分别同比下降8.35%、52.55%，基本EPS为0.034元，低于预期。公司预计2015年上半年业绩下降40-60%，判断在中值附近。

    营销革新显成效，产品销量增长。公司建立以大区为单位的内公司，政策放权下沉，内公司可根据产品模利自行制定政策，在全体营销系统中推行“日结日果”的管理措施，把年度目标分解到月、到天，每天考核，奖罚不过夜，激发了营销人员的积极性。此外，公司继续深化实施“肥料+方法+设施”的推广模式，建立了一批示范基地，强化农化服务，优化了销售渠道，效果明显。2014年全年复合肥销量达85.5万吨，同比增长13.2%。

    成本上升，毛利率下降，导致一季度业绩下降。2015年Q1原材料磷酸一铵、氯化钾等价格同比有所上升，成本增加，而产品售价同比略有降低，共同导致销售毛利率下降，本期综合毛利率为18.2%，同比减少5.4个百分点。此外，贵州基地项目整体尚处于建设期和产品前期放量期，有所亏损。二者共同拖累上半年业绩表现。后续，随着市场开发深入，产品销量增加，高端产品占比提升，业绩有望恢复。

    构筑生态农业产业链运营平台，转型新成长。未来，公司将逐步构建以新型经营主体等区域龙头为核心服务对象，以农资服务为突破口，以信息化服务为核心技术支撑，以金融服务为杠杆，以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式，打造生态农业产业链运营平台。通过内生发展及外延并购两种模式，不断形成自身在“农资、农业信息化、农业金融、农产品流通”四大服务平台中的核心竞争力，驱动长期可持续发展。

    维持“强烈推荐-A”：打造“农资+农业信息化+农业金融+农产品流通”四位一体新模式，发展空间更大。暂不考虑阿姆斯并表和品牌种植贡献，预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.38元、0.51元。

    风险提示：项目进度风险；毛利率下滑风险；市场开发风险。