事件:公司发布2014年一季报,2014年一季度公司实现营业收入5.65亿元,同比增长6.71%,实现归属母公司所有者的净利润6159.21万元,同比增长52.95%,实现每股收益0.07元,同比增长53.83%。同时公司预计2014年1-6月公司实现归属母公司所有者的净利润区间为1.04-1.19亿元,同比增长35%-55%。

    点评:

    营收微增,净利润大幅增长53%。公司2014年一季度实现营业收入5.65亿元,同比增长6.71%。2014年一季度国内复合肥产品销售价格变动不大,但单质肥低迷的行情与春耕延迟影响了经销商的备肥积极性,行业销量较上年同期有所下降,公司一季度营业收入仍然增长,说明公司一季度复合肥销量实现一定程度的增长。实现归属于母公司股东的净利润6159.21万元,同比增长52.95%,主要原因为公司调整产品结构,增加了中高端产品的销售比例,同时成本控制取得成效,一季度毛利率为23.58%,同比大幅上升6.09个百分点。

    期间费用有所上升,资产减值损失增幅较大。2014年一季度公司期间费用合计5861.61万元,同比上涨21.15%,期间费用率为10.38%,较上年同期上涨1.24个百分点,其中由于研发投入增加以及薪酬增加导致管理费用增长32.18%。一季度资产减值损失388.54万元,同比增长141.51%,主要是因为计提的存货跌价准备较上年同期增加。

    静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司产品与服务的发展方向定位于专用肥料与水肥一体化,在不断扩大产能规模的同时,致力于向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2015年全面投产,在此之前,部分装置会有小部分的量产,其中“20万吨高塔全溶灌溉复合肥项目”已于2014年3月19日建成并成功投产,对业绩有一定贡献。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,以实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给。

    盈利预测及评级:我们预计公司2014 -2016年的EPS分别为0.22、0.26和0.31元,对应2014年4月25日收盘价5.54元的动态PE分别为25倍、21倍和18倍,维持“增持”评级。

    风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。