主营业务小幅增长。芭田股份2012 年实现营业收入21.67 亿元，同比下降6.74% ，归属上市公司净利润 8.91 亿元，同比增长 41.05%，每股收益0.21元。2012 年国际经济不佳及国内复合肥高额出口关税，使得复合肥出口处于微利甚至零利润状态，公司 2012 年暂时停止了出口，营业收入受到影响，但公司主要业务收入同比增长11.9%。

    ● 大田作物用复合物将成为公司未来盈利增长点。公司2012 年复合肥产能163 万吨，产量 69 万吨，由于复合肥行业季节性较强，产能利用率普遍较低，因此公司40% 的产能利用率仍居于行业前列。公司目前复合肥产品主要为高端复合肥，适用于经济作物。但随着农民用肥结构的逐渐改变，复合肥总体需求量保持快速增长，2010年我国复合肥（包括复混肥、掺混肥）用量3510 万吨，2011 年在4000 万吨以上，2012 年施用量约在 4500万吨。公司新增灌溉肥120 万吨产能主要是针对大田作物，虽然产品毛利较目前高端复合肥低，但规模效应会使公司综合成本下降。

    ● 高新磷复肥及配套磷化工项目建成对毛利提升明显。该项目主要生产聚磷酸酯，为公司提供高磷母粒，项目建成后，以目前价格测算，公司磷复肥成本节省800 元/ 吨（包括运输成本），对公司业绩提升明显。

    ● 我们预计公司13、14、15年摊薄后 EPS 为0.15 元、0.21 元、0.29元，2013 年公司改变营销人员薪酬奖励机制，一季度收入同比将出现较大增长，给予公司“增持”评级.

    ●主要风险：复合肥市场需求下滑；新项目建设进度低于预期。