投资要点：

    　　三大试点推进，关注售电侧改革。目前国内电力体制改革以三大试点为主，输配电价改革试点目前已推广至18 个省区，预计2017 年推广至全国；售电侧改革试点覆盖广东、重庆、新疆建设兵团，其中广东成效最为显著；综合改革试点重点推进电力输出省份云南、贵州、广西、山西，其中云南、贵州改革速度较快。依照国家“放开两头、管住中间”的总体思路以及发电侧产能富裕的现状，利润空间由发输侧向配售侧转移，重点关注售电侧改革试点地区投资机会。

    　　广东省电改成效显著。2016 年广东省计划直购电总规模420 亿kwh，其中280亿千瓦时为年度长协，140 亿kwh 为月度竞价，平均每月14 亿kwh。3-5 月交易量分别为10.5 亿kwh、14.5 亿kwh、14 亿kwh，售价较之前降低0.13-0.15元/kwh。预计2017 年直售电规模将进一步扩大，购电准入门槛也将进一步拉低。

    　　广东省第一批发放13 个售电牌照，预计近两个月将发放第二批售电牌照，智光电气大概率获得相关资质。

    　　售电业务短期关注牌照，长期在于客户。广东省发文开放广州开发区大用户直购电权限，售电长期最重要的是获得优质工商业用户。智光对于已有配电房、变电站等的用户采用运维模式获取，而对于增量配电网将从前端入手，自己设计、投资、运维小区、物业商厦等的变电站、配电房，进行容量备案，后续开展售电业务。2015 年公司累计运维专变容量约50 万kfa，预计2016 年将超过300 万kfa，意味着售电放开后售电量约40 亿Kwh，假设单度电的利润在1 分钱左右，即可贡献4000 万利润。

    　　用电服务业务值得期待。用电服务将实现快速发展，公司背靠南网地区，深耕广东省大工业用户，而广东地区专变用户占全国10%，同时单个用户专变容量超过600kfa，显著高于全国平均水平，客户优质。未来三年以区域划分服务半径，整个南网地区将布局37 个点，单个点第一年核心客户数约500 个，未来每年保持30%的增长，单个客户基础服务平均收费5 万，预计2016 年客户数达5000 多，2018 年达形成3 万多，所有用电服务子公司营收合计约为16 个亿，净利率14%左右，同时售电等其他增值服务将带来业绩超预期增长。

    　　盈利预测与评级。智光电气电缆业务提供稳定利润，节能服务进入收获期，用电服务快速增长，售电业务弹性较大。预测公司2016 年-2017 年净利润分别为2.0亿，2.8 亿，EPS 为0.63 元、0.88 元，对应6 月6 日收盘价PE 估值分别为35.3X、25.3X，维持目标价25.2 元，对应16 年PE 估值40 倍，维持“买入”评级。

    　　不确定性因素。（1）电改推进受阻；（2）公司线下扩张推进受阻。