投资要点:

    事件。3 月15 日,智光电气发布2015 年年报,营业收入13.07 亿,同比增长23.65%;归属母公司的净利润1.08 亿,同比增长115.11%;基本每股收益0.35元,同比增长113.6%;其中第四季度净利润7230 万,同比增长160%;同时公司发布2016 年一季度业绩预告,归属母公司净利润929.8 至1069 万,同比增长100%-130%,对此我们点评如下:

    工业大节能增长迅速。该业务由水泥、钢铁向电力行业、给水泵节能渗透,前期已签订的多个合同能源管理项目完成建设进入节能效益分享期,营业收入和净利润实现快速增长,15 年营业收入2.34 亿元,同比增长75.39%;净利润8593 万,实现130%的增长,后续预计每年营收增加1 个亿,40%左右的增速。

    用电服务快速推进。该业务以专变配电房服务场景为核心,通过用电服务信息平台,为专变客户提供更贴身的运维服务体验。智光电气15 年累计1000 多家付费用户,净利润1006 万,16 年目标5000 家,18 年增至3.7 万家,预计基础服务业绩贡献超2 亿,增值服务多样,带来超额利润。

    岭南电缆提供稳定业绩支撑。15 年电缆业务营业收入6.03 亿元,同比增长33.31%;净利润4354 万,同比增长183.37%。16 年该公司开始全年并表,对公司净利润增长带来贡献,后续业绩相对稳定,承诺未来三年净利润合计1.2 亿,预计每年可维持在4000 万左右。

    售电业务有望超预期。2 月份广东省发文开放广州开发区大用户直购电权限。3月14 日发改委发文,进一步扩大输配电试点,同时列有明确时间表,今年6 月份之前上报试点方案,10 月底上报输配电价标准,2017 年在全国范围内全面推进输配电价改革;售电最重要的是获得用户的专变容量,15 年智光累计运维专变容量50 万kfa,16 年超过300 万kfa,潜在售电量40 亿Kwh,预计18 年增至2300 万kfa,售电利润空间巨大。

    盈利预测与评级。公司定增价格为不低于20.66 元/股,高于目前市场价格,员工持股计划均价11.37 元/股,锁定期三年,目前股价具有较好的安全边际。我们预测公司2016 年-2017 年净利润分别为2.0 亿,2.8 亿,EPS 为0.63 元、0.88 元,对应3 月15 日收盘价PE 估值分别为23.1X、16.5X,维持目标价25.2 元,对应16 年PE 估值40 倍,维持“买入”评级。

    不确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。