投资要点:

    事件。2 月27 日,智光电气发布2015 年度业绩快报,营业收入13.07 亿,同比增长23.65%;归属母公司的净利润1.08 亿,同比增长115.11%;基本每股收益0.35 元,同比增长113.6%;其中第四季度净利润7230 万,同比增长160%;对此我们点评如下:

    岭南电缆并表带来业绩提升。2015 年公司用电服务贡献利润,节能服务进入快速增长期,同时15 年10 月,公司以4.25 亿元完成对岭南电缆股权的并购,开始并表,对公司净利润增长带来贡献;岭南电缆原大股东承诺业绩15-17 年累计不低于1.2 亿,平均单年业绩4000 万,对应估值10 倍PE 左右。此次交易对大股东增发价格11.37 元/股,锁定期3 年,较目前股价增幅34.5%。

    用电服务业务值得期待。用电服务将实现快速发展,公司背靠南网地区,深耕广东省大工业用户,而广东地区专变用户占全国10%,同时单个用户专变容量超过600kfa,显著高于全国平均水平,客户优质。未来三年以区域划分服务半径,整个南网地区将布局37 个点,单个点第一年核心客户数约500 个,未来每年保持30%的增长,单个客户基础服务平均收费5 万,预计2016 年客户数达5000 多,2018 年达形成3 万多,所有用电服务子公司营收合计约为16 个亿,净利率14%左右,同时其他增值服务有望带来业绩超预期增长。

    售电业务有望超预期。广东省发文开放广州开发区大用户直购电权限,售电最重要的是获得用户的专变容量。智光对于已有配电房、变电站等的用户采用运维模式获取,而对于增量配电网将从前端入手,自己设计、投资、运维小区、物业商厦等的变电站、配电房,进行容量备案,后续开展售电业务。2015 年公司累计运维专变容量约50 万kfa,预计2016 年将超过300 万kfa,意味着售电放开后售电量约40 亿Kwh,假设单度电的利润在1 分钱左右,即可贡献4000 万利润。

    工业大节能进入快速增长期。公司工业大节能领域围绕发电来做,国家也有政策降低度电煤耗,未来走高效能耗利用,做全方位能源服务提供商。公司该业务实力全国前四,在技术、资本以及风险控制与运营方面有优势,前面投的项目还是都在收益期,未来有老项目退出,有更多新项目进来,预计每年营业收入会增加1 个亿,2016 年-2017 年分别为3.5 亿、4.5 亿;2016 年将产生1 个亿的净利润。

    盈利预测与评级。公司定增价格为不低于20.66 元/股,高于目前市场价格,员工持股计划均价11.37 元/股,锁定期三年,目前股价具有较好的安全边际。我们预测公司2016 年-2017 年净利润分别为2.0 亿,2.8 亿,EPS 为0.63 元、0.88 元,对应2 月28 日收盘价PE 估值分别为24.3X、17.4X,维持目标价25.2 元,对应16 年PE 估值40 倍,维持“买入”评级。

    且与确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。