投资要点:

    事件。1 月25 日,公司发布2015 年度业绩预增公告,盈利10,039 万元至12,549万元,比2014 年同期增长100%至150%,对此我们点评如下:

    “产品+服务+投资”模式效益初显。2015 年公司“产品+服务+投资”的综合经营平台进一步夯实、优化,综合节能服务业务进入快速成长期,用电服务业务开始贡献利润;2015 年10 月,公司完成对岭南电缆股权的并购,对公司净利润增长带来贡献;多业务叠加,战略清晰,未来公司将进入快速增长期。

    用电服务市场空间庞大。电力体制改革及企业精细化用电需求催化了用电服务市场的发展。最优目标客户为全国300 多万工商业专变用户,单就运维市场而言客户均价5 万/年,合计市场规模1500 亿,如果再加上前端配电房、专变的扩容、故障抢修、新增配电设计投资总包等,市场规模达万亿。

    智光电气商业模式清晰。公司商业模式多样,对于新增配网,智光电气由用户前端配电房、变电站总包等向后端运维服务延伸,对存量用户可从后端客户运维向前端故障抢修、扩容等发展。预计未来3-5 年可实现广东省10%的专变用户市占率,形成3 万多个优质客户。解决客户的初级问题一是用电信息采集,节省电工费用;二是精确化控制可以减少线路故障,避免巨大潜在维修成本。三是定检、故障抢修、增容、改建扩建等的增值服务。

    战略明确,快速推进。根据定增方案及公司规划,未来三年以区域划分服务半径,整个南网地区将布局37 个子公司,其中广东省33 个,昆明、南宁等4 个,各个子公司将快速铺开网络优质客户。假设每个子公司第一年客户数约500 个,未来保持30%的增长,单个客户平均收费5 万,预计2018 年将形成3 万多客户,所有用电服务子公司营收合计约为16 个亿,IRR 约17.8%。

    精准卡位售电核心环节。售电最重要的是获得用户的专变容量。智光对于已有配电房、变电站等的用户采用运维模式获取,而对于增量配电网将从前端入手,采用BOT 模式,自己设计、投资、运维小区、物业商厦等的变电站、配电房,以本公司作为容量备案,后续开展售电业务。2015 年公司累计运维专变容量约50万kfa,预计2016 年将达到150 万kfa,意味着售电放开后售电量约40 亿Kwh,假设单度电的利润在1 分钱左右,即可贡献4000 万利润。

    工业大节能。公司工业大节能领域围绕发电来做,国家也有政策降低度电煤耗,未来走高效能耗利用,做全方位能源服务提供商。公司最高可以做到2 万Kw 的机组改造,节电量20%以上;智光电气在技术、资本以及风险控制与运营方面有优势,前面投的项目还是都在收益期,未来有老项目退出,有新项目进来,预计未来每年营业收入会增加1 个亿,2016 年-2017 年分别为3.5 亿、4.5 亿;2016年将产生1 个亿的净利润。

    盈利预测与评级。公司定增价格为不低于20.66 元/股,高于目前市场价格,股价具有较好的安全边际。我们预测公司2015 年-2017 年净利润分别为1.1 亿、2.0亿,2.8 亿,EPS 为0.35 元、0.63 元、0.88 元,对应1 月25 日收盘价PE 估值分别为47.8X、26.5X、19.0X,给予目标价25.2 元,对应16 年PE 估值40 倍,维持“买入”评级。

    且与确定性因素。(1)电改推进受阻;(2)公司线下扩张推进受阻。