投资要点

    上半年净利润同比增长近75%,预计前三季业绩同比增速60~90%。公司2015 上半年营业收入/ 净利润分别为3.33/0.24 亿元( 同比分别+18.05%/74.55%),EPS 为0.088 元,处于业绩预告区间的中上限,其中Q2 单季实现EPS0.08 元,环比改善明显。如果扣除非经常性损益,净利润同比增长93%,非经常性收益主要来自于政府补助。中报预计公司前三季度业绩约在3548.87~4214.29 万元,同比增长60~90%。

    节能服务板块增长迅速,毛利率有所提升。公司上半年综合节能服务板块收入超过1 亿元,同比增长近58%,收入占比已超过30%,毛利率同比提升1.84pct。下半年公司除继续在电厂给水泵领域拓展项目外,韶钢电机系统节能改造项目以及云南红铅6MW 余热发电项目将投入营运,预计节能服务新增合同较上半年将大幅增加。近期公司与山西国锦煤电签订了供热热网工程EMC,预计十年内公司可分享收益超过2.8 亿元。公司今年与南方电网合资成立南电能源,将节能服务布局到南方电网五省市,有望成为全国电网系节能服务龙头。

    利用电改契机,加速能源互联网入口布局。目前工业用户侧用电管理缺乏专业化和经济性,公司聚焦供用电领域,以用户电气设备托管和维护服务业务为切入点和依托,开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理、用电设备托管等供用电高端服务业务。通过集中托管,可有效降低用户电力维护成本,预计公司今年托管变电容量有望达到50 万千伏安,未来也有望转化成能源互联网入口。在电改契机下,公司依托原有的客户黏性,可继续拓展节能、售电、用电托管等领域的增值服务,有望形成闭环的商业模式,提高业务附加值。

    未来增长驱动力:与南方电网合作优势+优质电缆资产注入+员工持股计划。公司多名高管出身于电网系统,与南方电网保持了良好的合作基础,为后续增长提供了依托。公司目前正推进收购岭南电缆公司股权的增发事项,收购完成后料将与现有业务产生良好的协同效应。今年5 月,公司推出的员工持股计划有助于增强对核心员工的激励,提升公司的长期价值。

    风险因素:节能服务项目投运时间存在不确定性、电力体制改革进度慢于预期,与南网合作成效低于预期。

    盈利预测及投资评级。我们给予2015 ~ 2017 年盈利预测EPS0.27/0.36/0.47 元,当前价18.79 元,对应P/E68/53/40x。考虑公司智能电气化产品以及积极布局能源互联网的商业模式,我们预计公司的合理市值在60 亿元左右,对应目标价22.50 元,首次覆盖,给予“增持”评级。