点评：

    1、高压变频行业价格战已基本见底

    从收入来看，去年实现收入51399 万元，同比增长11.4%，但净利润同比下降35.46%，原因主要在高压变频行业价格战导致公司毛利率大幅下降导致。

    分产品来看，电网产品由于电网投资规模因素，负增长16.28%；高压变频产品增长22.07%，大致为行业增速。

    由于电网产品市场较为成熟，预计未来将收入将保持稳定；高压变频在国家节能减排政策驱动下将依然保持较高增长速度。

    毛利率水平看，公司高压变频产品在行业价格战的影响下，毛利率下降达到6.65 个点，全年毛利率为27.41%。

    尤其考虑到公司高压变频产品上半年毛利率为31.37%，可以算到其下半年毛利率大约为24.2%，未来毛利率水平可能会维持在这一低毛利率水平上。

    从费用情况看，销售费用、管理费用同比增加合理，财务费用同比增加45.17%，另外，公司发行了2 亿债券，利率为7.98%，今年将增加财务费用1596 万，这对今年业绩造成较大负担2、公司重点开拓合同能源管理市场公司目前将未来业务重点放在合同能源管理上，目前公司已开展的合同能源项目总计超过4 个亿，并且公司发行的 2 亿债券也主要用于开展此项业务。

    3、盈利预测及投资建议我们预计2012 年、2013 年和2014 年每股收益分别为0.08 元、0.14 元、0.20 元。目前的6.1 元的股价对应的2012 年、2013 年和2014 年的PE 分别为76.3 倍、43.6 倍和30.5 倍。我们维持“审慎推荐”投资评级。