评论：

    电网业务下滑及新业务拓展费用拖累全年业绩。公司2010 年收入小幅增长5%，低于预期。分业务看，高压变频器收入增长43.7%，毛利率因大功率产品占比提升而上升1.9%，趋势积极；但消弧选线成套装置产品受累于电网当期招标量的明显下滑(约40％)，公司全年电网安全与控制类业务收入下降29%，毛利率下滑4.3%，拖累整体业绩。此外，公司2010年新设立的节能服务公司拓展业务录得720 万亏损，亦拖累业绩约15%。公司全年三项费用率受市场推广及研发投入加大影响合计同比上升1.7%，但所得税有所下降，最终净利润仅同比小幅上升3%。

    预计现有主要业务2011 年趋势向好。按年报，公司高压变频器产品平均容量持续提升，同时，同步机等新产品仍在推动产品持续升级，加上这一领域需求持续向好同时竞争格局逐步明朗，预计2011 年仍将实现快速增长；面向电网的产品中，数字化消弧产品已进入应用期，更适合数字化变电站需求，预计在消弧市场需求2011 年回升背景下实现明显改善，而公司智能电网在线监测和状态检修产品具完整产品线，竞争力较突出，目前收入占比较小，预计2011 年可实现跳跃式增长。

    合同能源管理业务(EMC)加速发展最值得期待。按年报披露，公司2010年签订EMC 合同预期收益约2 亿元，年末长期应收款余额5000 万，较年初上升58%，已呈加速趋势。公司今年初公告的酒钢项目使得部分业务细节更为明朗，仍预计公司会加速后续项目推进。仅从目前已落地的约4 亿元预期收益的EMC 项目看，该部分项目的实施完成可以推动公司业绩增长50%，随着更多项目落地 ，该业务前景尤为值得期待。

    盈利预测调整：

    因消弧产品2010 年下滑超出预期，同时新业务开拓短期费用高于收入，适度下调2011~12 年收入分别9%、10%，净利润下调幅度为8%和4%。

    投资建议：

    根据调整后2011~12 年分别0.50 元和0.79 元的EPS 预期，公司目前股价对应2011、2012 年市盈率分别39x 和25x。考虑到EMC 扶持政策已经落地，节能产业发展将显著加速，公司以EMC 为核心的综合性节能服务平台构建正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升，仍维持推荐。

    主要风险：公司EMC 业务推进慢于预期；业绩不达预期；大盘下跌导致市场估值水平下降。