业绩增长低于预期。2010年实现营收4.61亿元，同比仅增长5.04%；实现利润总额4517.9万元，同比减少11.12%；实现净利润4116.2万元，同比仅增长2.58%；实现EPS0.25元。综合所得税率对净利润影响较大，导致净利润同比略有增长。

    电网安全与控制业务受影响较大。2010年，消弧选线成套装置收入同比下降28.96%，主要原因是受到电网公司建设周期变化的影响。2010年毛利率同比下降了4.62个百分点，下滑较为严重。我们预计市场需求将企稳回升，该业务收入将同比增长10%左右，随着关键零部件实现自主配套和生产，毛利率将企稳。

    超大容量变频器是未来看点。2010年变频器收入同比增长43.72%，在竞争加剧的情况下，毛利率同比增长1.88%个百分点。我们认为主要原因是超大功率高压变频器销售规模增长所致，毛利率估计为40%左右，占变频器收入比重预计接近30%。在通用型变频器出现激烈竞争后，大容量变频器的进口替代空间成为公司变频器未来高增长的保障。随着公司大容量变频器收入占比的提升，毛利率将保持稳中有升的态势。

    EMC将开始贡献盈利。目前公司EMC订单在2亿元左右，随着国家对EMC政策扶持力度的加大，公司的先发优势将更加明显。受订单执行进度预期的影响，我们调低EMC收入预期，2011-2013年分别达到4000万、1亿元和1.5亿元。

    需求侧电能控制产品值得期待。在电网节能需求预期明朗的情况下，公司开始涉足需求侧电能控制产品，包括SVC、TBB和SCG等。

    盈利预测与投资评级：我们预测2011-2013年摊薄EPS分别为0.37元、0.64元和0.95元，考虑到大容量变频器市场空间和公司强大的市场竞争力，和EMC面临超预期增长机会，以及产品结构变化带来盈利能力的提升，我们调高公司评级至"买入"。