业绩低于预期。2010年公司实现营收4.62亿元，同比仅增长5.16%；实现利润总额4667.9万元，同比减少8.17%；实现净利润4161.5万元，同比增长3.71%。EPS为0.25元，业绩增长低于预期。

    电网安全与控制业务负增长。受2010年电网投资同比下降12.53%的影响，消弧线圈等传统产品营收下降约30%。我们预计2011年电网投资接近3800亿元，该业务将同比增长10%-15%。

    变频器增长较快。受益于国家促进节能产业发展政策和大中型工业企业日益增长的需求，我们预计该业务收入同比增长40%以上。定向增发募投项目将新增年产400 套3000kVA 及以上容量高压变频器的产业化生产规模，进一步提升公司3000kVA、7000kVA、10000kVA 等超大功率高压变频器市场份额。我们预计2010-2012年该业务仍将保持30%以上的增长。

    EMC开始贡献盈利。经过近1年的积累，智光节能在2011年收获首单EMC项目，预计智光节能在7年节能效益分享年限内合计分享8401万元。目前公司EMC订单在2亿元左右，随着国家对EMC政策扶持力度的加大，公司的先发优势将更加明显。由于公司EMC项目可利用自产设备，净利率高于变频器的销售，预计每年分享的节能收入将超过4000万元。随着订单的增长，该业务有爆发性增长的可能。

    盈利预测：受到电网投资规划的影响，我们调低消弧线圈业务营收增速，但考虑到变频器的高景气以及EMC业务进入收获期，我们预计2011-2012年EPS（摊薄）分别为0.38和0.60元。看好EMC和大容量变频器的超预期增长机会，以及产品结构变化带来盈利能力的提升，维持"增持"评级。

    风险提示：（1）传统业务受电网投资超预期下滑；（2）毛利率受竞争激烈下滑；（3）EMC受政策影响的风险