公司战略转型互联网文娱业务，三年对赌均完成，开启游戏创业新时代

    2017 年底完成对游戏公司哆可梦的收购，转向大数据精细化营销的流量经营业务和移动游戏的研发、发行及游戏平台的运营业务，转型文娱产业。

    2017 年-2019 年对赌期，哆可梦均超额完成，其中2018 年实现扣非净利3.23亿元。三年对赌完成后，公司迎来5G 云游戏时代创业新征程。

    公司经历行业版号和中小发行体系冲击阵痛，2019 年调整2020 再出发

    2018 年公司接近83%的收入、90%的净利润来自游戏业务；2019 业绩预告披露业绩预计1-1.3 亿元，哆可梦业绩不及2018 年但完成业绩承诺。2019年主要系游戏上线推迟，随产品逐步上线，业绩将延续增长态势，或能恢复及超越2018 年业绩情况。近两年，国家加强版号审批，推行精品游戏策略，公司受到一定影响。熬过寒冬，拥抱流量，梳理资源再出发。公司累计过审14 款版号，外部定制产品15 款左右，有近20 款储备，2020 年蓄势待发。

    战略转向自研品类，专注流量经营，2020 年Q2 产品上线有望延续高增长哆可梦计划形成以自研游戏为主，代理定制游戏为辅，依靠流量组织能力、分发能力、丰富产品，持续推进业务和业绩增长。根据公司披露，2020年春节期间，哆可梦与行业一样预计迎来流水40%-50%的提升。哆可梦高度重视研发，组建成都为研发总部、广州为发行总部的“双核”模式，自研游戏贡献占比逐渐提升，同时立足5G 时代拓展云游戏技术。2020 年，预计将多款自研和独代产品上线，其中，《刀剑情缘》、《古剑飞仙》两款重磅ARPG游戏将在第一季度上线发行。在已成熟运营的产品中，《文明曙光》、《太古封魔录》、《爆破三国》等产品将持续获得新用户导入，持续贡献稳定收入。

    我们看好公司游戏自研能力及技术催化，首次给予“推荐”评级我们看好5G 时代游戏行业的发展，公司流量经营和自研的发展潜力。

    我们预计2019-2021 年归母净利润为1.22 亿元、3.32 亿元、4.99 亿元，同比增长-63.7%、171.7%、50.3%，对应EPS 分别为0.15 元、0.41 元、0.62 元。

    我们看好公司转向研运一体和流量经营策略，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：新游戏流水不及预期，流量经营竞争加剧，人才缺乏等风险。