投资要点：

    2011 年公司实现营业收入37014 万元, 同比增长4.86%；归属于上市公司股东净利润7059 万元，同比增长0.47%。每股收益0.11 元，低于我们的预期。

    2011 年公司传统电网设备与材料业务稳步增长，实现营收36004 万元，同比上升5.64%；聚酰亚胺相关业务方面，公司在2011 年实现了小批量的销售，实现营收562 万元。

    2012 年一季度公司实现营业收入5293 万元，同比增长5.34%；归属于上市公司股东净利润507 万元，同比增长37.91%。每股收益0.01元。一季度是传统淡季，公司一季度与往年比较来看业绩良好。

    我们认为公司传统业务未来仍将维持每年10%以下的稳步增长，公司的看点主要在新材料业务，即聚酰亚胺相关产品，公司2011 年在聚酰亚胺纤维、树脂、泡沫以及纳米纤维等各个领域均取得了关键性的重大突破。

    根据公司公告及我们调研的情况，公司目前树脂的产能已达到百吨级，远期目标将达到万吨级。公司耐热纤维目前产能300 吨，今年将达到1000 吨，未来三年内纤维总产能将达3000 吨，今年纤维已有50 吨合同，我们预计今年纤维业务是公司聚酰亚胺业务形成业绩贡献主要突破口。公司锂电用聚酰亚胺隔膜具备耐高温、低电阻、三维结构等特点，安全性、充放电倍率指标极为优秀，若产业化进程顺利，将在动力电池领域对传统PP、PE 膜形成极大的替代优势，目前公司锂电隔膜一条产线已基本建成，正在调试，产能规模在几百万平方米，预计今年将形成一定的生产销售量。

    我们预计公司2012、2013 和2014 年的每股收益分别为0.18 元、0.37元和0.96 元。目前市盈率分别为68.2、33.2 和12.8 倍，公司短期估值偏高，但公司聚酰亚胺相关业务未来增长潜力很大，随着各产品产业化进程加速，将给公司业绩带来较大增长，公司将成为具备核心技术的高端新材料公司，估值值得高看一线。短期内维持公司谨慎推荐评级，中长期内关注公司聚酰亚胺业务的爆发。

    风险提示：（1）公司聚酰亚胺业务进程不及预期（2）传统业务毛利率继续下滑。