事件：公司发布2021年半年报。公司2021H1实现营业收入5.81亿元，同比+116.47%；实现归母净利润0.59亿元，同比+224.57%。其中21Q2公司实现营业收入3.25亿元，同比+194.1%；2021H1实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+164.17%。

    公司净利润反转，盈利能力增强。2021H1 公司毛利率为18.95%，同比+8.21pct；2021H1 公司净利率为10.06%，同比+27.20pct，实现扭亏为盈；主要由于锆英砂处于长周期底部，长期低迷价格限制行业资本开支，主要矿企品味下降与资源枯竭带动成本上行与产量下行，锆英砂处于新一轮价格上行周期。公司年内已累计提价6 次，利润大幅恢复。

    锆产品业务快速增长，矿山业务增厚公司业绩。2021H1公司氯氧化锆、二氧化锆业务分别实现营业收入1.66/0.88 亿元， 同比+201.82%/+175.00%，龙佰集团管理下公司的产能利用率快速爬升，量价齐升下公司营收快速增长。公司2021H1钛精矿、锆英砂收入1.16/0.49 亿元，随着未来公司资源端继续开发，矿石业务将持续增强公司盈利能力。

    上游资源端保障长期发展，锆英砂价格有望持续上行。随着龙佰集团入主，澳洲矿山开发提速，为长期发展与价值发现提供契机。2010 年-2020年全球锆英砂历经10 年下行周期，行业龙头企业收缩资本开支、停产去库，品味下行、资源枯竭是未来2-3 年行业主基调。锆英砂供应拐点将进一步放大价格上涨幅度。

    投资建议：预计2021-2023 年归母净利为0.70/1.45/2.43 亿元，同比增长143.5%/107.6%/67.6%，结合主业经营持续改善判断与澳洲资源开发加速扩大公司产品经济效益，维持“买入”评级。

    风险提示：锆产品价格波动、中澳进出口政策影响、新冠疫情反复。