投资要点

    22 年中报业绩超预期，利润端显著优化

    公司发布2022 年中报，22H1 公司实现收入6.42 亿（+41.71%）；实现归母净利润1.33 亿元（+123.62%）；实现扣非后净利1.12 亿元（+218.97%）。其中，2022Q2公司实现收入3.59 亿元（+55.01%）， 实现归母净利润9490.83 万元（+149.15%）；实现扣非后净利8261.30 万元（+272.17%）。

    植提业务延续高增长，天然甜味剂增速亮眼

    2022 年H1 植物提取业务实现收入5.97 亿元，同比+35.22%，保持快速增长，占比为88.5%；BT 项目实现收入5637.8 万元，同比+133.13%，占比为4.1%；其他业务收入4744.16 万元，同比+ 260.17%，占比为7.39%。

    植物提取业务：天然甜味剂下游需求高增+芬美意订单释放+公司加大市场开拓力度，天然甜味剂增速亮眼，22H1 收入3.88 亿元，同比+47.09%，增速快于植提业务整体，占整体收入比重为60.5%，占植提业务收入比重为68.4%。

    BT 项目业务：收入增长主要系新增苗木养护费收入，项目目前已完结且公司无开展新BT 业务的计划，预计将不会对公司营收、净利润产生重大影响。

    芬美意订单履约加速，新客户签约陆续开展

    分渠道看，2022 年H1 国外业务收入3.86 亿元（+33.81%），收入占比进一步提升至60.11%；国内收入2.09 亿元（+37.75%），收入占比略有下滑至32.50%。

    大客户端，22H1 芬美意实现销售额3793.25 万美元，同比增长 32.06%，占总收入比重约39.9%。未来仍有约 1.9 亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。6 月28 日，与子承生物签订三年累计不低于1 亿元独家供应协议，标志公司在应用解决方案赋能下游客户方向的突破，预计将为公司在该领域积累更多经验，助力公司客户拓展、客户粘性和盈利能力的提升。

    毛利率显著优化，降本增效下净利率稳步提升毛利率：22 年H1 实现毛利率36.28%（+8.28pct），其中22Q2 毛利率42.93%（+12.04pct）。毛利率同比大幅提升，主要系：1）公司针对甜叶菊、罗汉果提取物生产线进行专项技改，提升产品收率，在原料价格上行的背景下（甜叶菊价格上涨20-30%）助力成本控制；2）产品销售结构上，公司应用解决方案的营收比重提升，带来毛利率提升。

    费用率：22 年H1 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%（-0.7pct）、5.50%（-2.56pct）、3.88%（+0.54pct）、1.33%（-1.21pct）；22Q2 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.58%（-0.25pct）、5.32%（-0.18pct）、4.32%（+0.44pct）、0.55%（-0.77pct）。公司上半年将优化管理效能、持续降本增效作为内部管理工作的重点，成本管控初见成效，除研发费用率外三费均有下滑。

    净利率：22 年H1 实现净利率21.70%（+7.66pct）,22Q2 实现净利率27.62%（+9.98pct）。净利率稳步提升主要系：1）毛利率显著提高；2）公司管理端以控费为重心，通过精细化管理，提升整体运营效率。

    盈利预测及估值

    公司22 年H1 业绩高增，Q2 业绩超预期。受益于下游需求高增+芬美意订单释放+加大市场开拓力度，公司植提业务中的天然甜味剂增速亮眼。同时，甜叶菊售价上涨+技改后产品收率增加+应用解决方案比重提升，使得公司毛利率显著优化；费用端，公司采取精细化管理，持续降本增效，带来销售、管理、财务费用率的下滑，公司净利率稳步提升。

    短期来看，海外工业大麻量产催化落地；中期来看，由于公司与芬美意合同订单加速释放，天然甜味剂业务22-23 年业绩高增确定性较强；海外工业大麻6 月底正式量产，22 年有望实现盈亏平衡，23 年收入有望高增；长期来看，甜叶菊产 能24 年投产释放，达产后产能将为现有产能3 倍，持续贡献业绩；美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。维持此前盈利预测，预计2022-2024 实现收入17.29/26.15/39.31 亿元，同比增长分别为64%、51%、50%。预计22-24 年归母净利润分别为2.52/3.77/5.74 亿元，同比增长分别为112%、50%、52%。预计22-24 年EPS 分别为0.45/0.67/1.02 元，对应PE27.91/18.64/12.23 倍。

    风险提示

    汇率波动，下游需求不及预期，政策风险等。