报告导读

    　　莱茵生物是植物提取行业领军企业，核心业务天然甜味剂业务在行业替代效应的持续显现下，将驱动公司后续业务的快速增长，后续成长空间广阔。海外工业大麻业务稳步推进，预计22 年将实现量产；作为全美生产规模第一的工业大麻工厂，具备客户和规模化优势，后续将和现有业务协同，持续贡献业绩。看好公司在蓝海赛道下凭借自身产业链和客户优势，实现业务的快速增长。

    　　投资要点

    　　莱茵生物：植物提取行业领军者，国家级专精特新小巨人莱茵生物成立于2000 年，是一家专业从事植物提取产品研发、生产及销售的龙头企业，2021 年实现收入10.53 亿元（+34.40%），归母净利润1.18 亿元（+37.74%）。公司核心植物提取业务2021 年增速达58.24%，其中天然甜味剂业务占比60%，同时公司积极在美国布局工业大麻、茶叶等其他提取物业务，力争打造植提细分龙头单品。

    　　天然甜味剂：乘行业高速增长之风，驱动公司业绩加速释放替代效应下增量空间客观，大客户订单提供营收高增长保障。

    　　在“需求侧消费水平提升和健康意识提高+供给侧创新和成本驱动+国内外政策支持力度加大”三因子驱动下，天然甜味剂行业规模快速增长，在逐步迭代蔗糖和人工合成甜味剂的趋势下，中性假设替代率下行业存5.4 倍的发展空间。

    　　1）甜叶菊提取物：整合业内优质资源，产能释放保障营收高速增长。甜叶菊提取物常年稳居出口植提物冠军，伴随国外天然甜味剂需求的扩张，国内甜叶菊出口规模大幅提升。公司在甜叶菊提取行业市场份额目前超10%，其募投项目甜叶菊提取工厂预计达产后将新增4000 吨年产能，为现有产能的3 倍，保障后续的供给同时有望进一步提升公司的市占率。

    　　2）罗汉果提取物：公司产区优势明显，后续增长潜力巨大。得益于其药食两用的属性及纯净的口感，罗汉果提取物国外行业增速超20%位列天然甜味剂第一。

    　　公司地处桂林，其产量约占全球90%，区位优势叠加后续在技改项目的升级推动下，罗汉果提取物业务具备高成长性，有望为公司带来新的需求增量。

    　　海外工业大麻：22 年在美有望实现量产，后续将和现有业务形成协同海外工业大麻行业快速增长，后续空间广阔。从全球市场来看，工业大麻预计25 年将实现266 亿美元，复合增速达到34%；而美国市场的工业大麻预计25年达到168 亿美元，20-25 年的CAGR 为32%，当前海外工业大麻市场正处于快速增长过程中。与此同时海外工业大麻全面合法化正在推进，后续行业空间广阔。

    　　公司建立全美生产规模第一的工业大麻加工处理工厂，22 年将实现量产，后续将持续贡献业绩。公司投资8000 万美元在美国印第安纳州建设工业大麻提取及应用工程建设项目，年处理工业大麻原料5000 吨，预计在22 年6 月30 日前达成量产；与此同时，公司于22 年3 月签订《受托加工意向协议》，初步预计该协议将实现255-570 万美元的营收，预计项目毛利率50%左右。

    　　公司海外工业大麻业务与当前植提业务的客户资源和应用领域高度重合，有利于后续公司海外工业大麻业务的市场拓展和业务协同；与此同时全美生产规模第一的工业大麻处理工厂也将具备规模化优势，有助于后续盈利能力的持续提升。我们预计22 年公司海外工业大麻业务能够实现盈亏平衡，贡献收入1 亿元左右。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2022-2024 年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31 亿元，同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%；实现归母净利润分别为2.13/3.33/5.46亿元，同比增长分别为80.07%、56.14%、64.04%。预计22-24 年EPS 分别为0.38/0.59/0.97 元，对应PE 分别为26.66/17.07/10.41 倍（22 年6 月24 日收盘价，下同）。

    　　我们选取行业内代糖行业的上市公司，由于公司业务正处于快速增长过程中，成长性较好，未来三年CAGR 为66%，我们选取PEG 进行估值，行业内可比公司的平均PEG 为0.73，公司仅0.4，当前股价被低估。我们基于行业可比公司PEG 水平，给予公司22 年40-50 倍PE，对应当前市值仍有较大空间。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　汇率波动风险、下游需求不及预期的风险、政策风险。