上半年净利降33.1%,业绩符合预期

    红宝丽发布2017 年中报,实现营收11.25 亿元,同比增30.7%;净利0.41亿元,同比降35.9%。以最新股本6.02 亿股计算,对应EPS 为0.07 元(扣非后为0.07 元),每股经营性净现金流量为-0.15 元。其中Q2 实现营收5.84亿元,同比增30.8%;净利0.22 亿元,同比降33.1%,EPS 为0.04 元。公司同时预计2017 年1-9 月净利0.51-0.75 亿元,同比下降0-30%,对应2017Q3 净利0.10-0.34 亿元。

    产品销量及价格提升带动营收增长

    报告期内,公司积极开拓国内外市场,主产品销量同比增18.9%。其中异丙醇胺销量同比增40%以上,实现营收3.64 亿元,同比增42.7%。2017H1硬泡聚醚华东市场均价为10085 元/吨,同比上涨21.7%,该业务实现营收6.91 亿元,同比增24.0%。保温材料销量同比增15%左右,实现营收0.21亿元,同比增26.2%。

    环氧丙烷涨价拖累利润下滑

    2017 年H1 环氧丙烷华东市场均价为10100 元/吨,同比增26.7%,对公司盈利造成不利影响:2017H1 综合毛利率同比下降7.1pct 至15.5%,其中硬泡聚醚毛利率下降7.2pct 至11.6%,异丙醇胺毛利率同比下降8.5pct 至24.1%。2017Q2 环氧丙烷均价为9754 元/吨,同比增18.4%,同期公司综合毛利率同比下降6.2pct 至16.2%。

    环氧丙烷等新项目是未来主要看点

    公司年产12 万吨环氧丙烷项目正在抓紧建设中,目前已完成工程进度的70%,预计于2017 年底竣工,建成后将实现环氧丙烷的完全自给。后续氯醇法环氧丙烷工艺或将持续面临环保压力(尤其是华北地区),部分落后装置或退出市场。公司在建的环氧丙烷生产线采用较为先进的共氧化法工艺,环保优势显著,整体盈利前景良好。

    维持“增持”评级

    红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业,聚醚业务保持稳健发展;异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔;环氧丙烷项目有望受益于行业格局变化,是未来主要看点。由于公司中止通过发行股份收购雄林新材,且环氧丙烷等原料价格上涨超预期,我们相应调整公司2017-2019 年EPS 分别至0.15/0.25/0.32 元(前值0.22/0.33/0.38 元),考虑到2017 年受环氧丙烷涨价影响公司业绩短期下滑,而公司环氧丙烷项目投产后将构建完整产业链并享有上游利润,结合可比公司估值水平我们给予2018 年30-35 倍PE,对应目标价7.5-8.8 元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求下滑风险,原料价格波动风险。