事件：公司拟作价63976 万元收购东莞市雄林新材料科技股份有限公司88%股权，其中红宝丽以新发行股份方式支付44,783.20 万元、以现金方式支付19,192.80 万元。股票每股发行价格为7.69 元，发行股份58,235,631 股。同时，公司拟非公开发行募集资金不超过3.3 亿元，用于支付标的资产现金对价、中介机构相关费用以及标的公司“年产8000 万吨TPU 流延薄膜项目”和“年产3500 万吨环保TPU 热熔胶膜项目”建设费用。本次交易完成前，公司通过全资子公司红宝丽聚氨酯受让何建雄持有的雄林新材12%股权，本次交易完成后，公司将直接和间接持有雄林新材 100%股权，交易对方何建雄承诺2017 年、2018 年、2019 年实现税后净利润分别不低于4800 万元、6000 万元、6900 万元。

    主要观点：

    收购TPU 龙头，完善全产业链整合

    雄林新材是国内专业从事热塑性聚氨酯弹体（TPU）膜制品的研发、生产及销售的国家高新技术企业，公司是内资企业中在TPU 薄膜行业市场占有率最高的企业，2014 年雄林新材TPU 薄膜行业市场占有率为12.53%，遥遥领先与其他公司。TPU 材料具备优良的物理性能、环保性能，并且易于加工，TPU 膜制品的下游应用领域十分广泛，包括日常消费品、电子电器、医疗卫生、汽车、建筑、铁路等，是传统 PVC、EVA 等塑料膜制品的理想替代品，发展空间广阔。2011 年到2015 年， 我国TPU 消费规模CAGR 达11.84%，产量 CAGR 达 14.21%，TPU 薄膜的产量目前在塑料薄膜行业占比较小，仍处在成长期，至2018 年，预计市场规模将达到28.7亿元。此次收购将有利于雄林新材TPU 膜制品“全产业链”整合战略的迈进，并形成“聚酯/聚醚多元醇——TPU 粒子——TPU 膜制品”完整产业链。

    新增项目投产在即，业绩释放一触即发

    公司3万吨特种聚醚项目正在准备，即将试车生产，产品主要应用于涂料、弹性体等领域，同时公司年产5 万吨改性异丙醇胺项目正在建设中，产品主要用于水泥市场，是零排放绿色产品，符合日趋严厉的环保趋势。另一方面公司积极布局上游，年产12 万吨环氧丙烷项目正在开工建设，预计明年下半年即可投产，环氧丙烷是公司产品的主要原料，公司通过国际国内采购保证生产需要，年采购量约11 万吨，该项目投产后将大幅减少公司成本，预计可增加1 亿元净利润。在下游产品方面，高阻燃聚氨酯保温板是公司近几年重点培育发展的产品，现有产能750 万平方米，2016 年上半年高阻燃保温板材实现营业收入1,624.43 万元，同比增长213.68％。各项业务的齐头并进将保证明年公司业绩实现快速增长。

    设立锂电合资公司，踏足新能源材料领域

    公司与上海锂景能源科技合伙企业共同出资设立红宝丽集团锂泰新能源科技有限公司，同时拟投资8,795.01 万元建设年产2,000 吨锂离子电池正极材料项目，项目全面达产后，预计实现营业收入25,640 万元（不含税），利润总额7,100 万元。公司设立合资公司建设锂离子电池正极材料项目，标示着公司进入锂电池正极材料领域，有利于公司拓宽主业范围，打造新能源材料产业，培育新的利润增长点。

    盈利预测与估值

    考虑到公司着力打造环氧丙烷－聚醚、醇胺－高阻燃保温板及衍生产业链正在不断完善，新增产能也将于近期陆续释放，同时公司积极向新能源、新材料领域发起转型，未来公司业绩有望迎来大幅提升。不考虑此次增发，我们预计2016-2018 年的EPS 分别为0.19 元、0.31 元、0.45 元，对应的PE分别为45.45 倍、27.70 倍、18.91 倍，给予“买入”评级。