投资要点

    　　事件：公司发布三季报，2016 年前三季度实现营业收入13.1 亿元，同比减少5.6%；归属净利润7450 万元，同比减少9.3%。目前公司正停牌筹划重大资产重组事项，预计1 个月披露重组预案。

    　　涨价传导滞后，公司业绩平稳发展。公司Q3 业绩大幅下滑，主要是由产品定价模式导致，Q3 公司产品主要原材料环氧丙烷价格大涨，而公司聚氨酯产品与客户定价采用上月 PO 均价*系数+加工费的模式，原料价格传递至下游客户有一个月的滞后时间。我们预计公司Q4 产品价格上涨，同时营收会随着产品销量增加而有一定幅度提升，保持全年业绩稳定增长。后续随着公司产业链一体化的完善和新材料业务的突破，我们认为聚醚龙头有望步入发展新纪元。

    　　打造全PO 产业链，下游延伸打开发展空间。PO 盈利能力在产业链中较强，同时PO 是公司最大的原材料。公司建设年产12 万吨环氧丙烷项目向上游原材料延伸，掌控产业链关键环节，既有利于降低成本，也将提高公司的盈利能力及抗风险能力。同时，公司积极向下游延伸，3 万吨/年特种聚醚技改项目生产线安装调试完毕，并于近日投料一次性试车成功，产品主要运用于高端涂料、胶黏剂、弹性体等附加值较高领域。此外，公司5 万吨异丙醇胺技改项目也将建成投产，聚氨酯保温板产能未来也将扩建一倍至1500 万平米。我们认为随着新装置的投产，特种聚醚在高端涂料、聚氨酯弹性体领域的应用，以及改性异丙醇胺在水泥市场、乙醇胺替代应用，公司产业链末端产品下游市场有望迅速扩张，公司打造PO 一聚醚、醇胺及衍生物产业链，打开未来发展空间。

    　　锂电材料新贵，华丽转型在路上。公司以股权占比70%与上海锂景合作成立合资公司，积极切入高速发展的新能源行业。合资公司项目产品通过与三元材料复合使用，可有效解决三元材料安全性等问题，在保证能量密度的同时降低锂电池综合成本，有望成为新一代锂电池用正极材料主流趋势。我们认为公司以容纳与开放的心态布局新材料领域，转型态度积极，预期强烈。

    　　估值与评级：预计公司16-18 年EPS 分别为0.23 元、0.31 元和0.44 元，对应的动态PE 分别为38 倍、27 倍和19 倍（考虑收储收益），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、下游需求低迷的风险、新增产能消化或不及预期的风险。