投资要点：

    　　公司公告16 年中报业绩，符合预期。1H16 年实现收入 8.6 亿元（yoy-12.04%），归属母公司净利润6329 万元（yoy+1.87%），EPS 为 0.12 元（按最新股本摊薄），收入的下滑主要是由于硬泡组合聚醚和异丙醇胺价格同比下滑。2Q16 单季实现营业收入4.47 亿元（yoy-11.7%，QoQ8.0%），归属于母公司净利润0.32 亿元（yoy-5.9%，QoQ+3.2%）。公司预告其16 年1-9 月归属母公司净利润同比增长范围-10%—10%，约为7400—9040 万元，同时公告子公司投建“年产2000 吨锂离子电池正极材料项目。

    　　油价低位震荡，原料环氧丙烷采购价格下滑导致主要产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺价格同比下滑，但高阻燃保温材料营收与毛利率大幅增长，随着3 万吨特种聚醚项目的投产以及后续5 万吨醇胺技改项目的完工将成为公司收入和利润新的增长点。公司产品的定价主要采用“上个月主原料环氧丙烷平均价格*系数+加工费”之模式，环氧丙烷采购均价同比下滑30%导致硬泡聚醚营收同比下滑20%，毛利率基本持稳。由于国内冰箱产量的下滑，上半年公司主攻国内冰柜和冷藏集装箱市场以及国外知名家电企业。异丙醇胺销量超预期，毛利率同比提升8.5 个百分点至32.6%。值得关注的是高阻燃保温材料从15 年下半年实现盈利以来持续超预期，销量同比增长100%以上，营收同比大增214%，毛利率同比增加55.5 个百分点至27.7%，通常下半年是保温材料的销售旺季，预计环比上报年将继续保持增长，我们认为2016年将是公司保温材料的元年，随着海绵城市及节能建筑的建设保温材料将继续放量。

    　　投建2000 吨/年锂离子电池正极材料，产品技术与性能领先且高壁垒，大陆尚无量产企业，中试样品已经被大型电池公司测试通过，具有先发优势。此次投建的正极材料主要是与三元材料复合使用，可以提升三元材料的安全性和能量密度，同时降低锂电池的综合成本，其中复合用量的比例在30%，主要应用于动力电源领域，未来也可能应用于储能电源，由于部分中试样品已经通过大型电池公司的测试，大大缩短了后续产品正式投产后的认证期，产品将快速放量。项目规模2000 吨，分两期建设共5 套锂离子电池正极材料装置，总投资8765 万（其中企业自有资金2100 万），预计项目年均收入可达17600 万（不含税），年均净利润达3549.6 万。

    　　盈利预测及投资评级：公司在打造环氧丙烷－聚醚、醇胺-保温板及衍生物产业链的同时转型切入新能源锂电正极材料行业，传统业务硬泡聚醚稳定增长提供安全边际，向原料PO 拓展稳固自身成本优势，聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量，异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大，未来公司将坚定的继续往向新能源方向转型发展，五块业务协同发展保障公司业绩持续释放，维持公司盈利预测，维持增持评级。预计2016-18 年EPS 为0.19、0.25、0.37 元，当前股价对应16-18 年PE 为45X、34X、23X。