自3 月推荐以来,股价已基本达到目标区间。虽部分逻辑需修正,但维持看多不变。一则环丙供需格局可能长期偏紧,公司另辟蹊径,存在比较大的机会;二则国内聚氨酯应用水平差距大,公司切入特种聚醚,未来有整合聚醚产业的可能。

    公司是硬泡组合聚醚和异丙醇胺双龙头。现硬泡组合聚醚产能15 万吨,在建特种聚醚3 万吨;现异丙醇胺产能4 万吨,居世界首位,拥有从一异到三异的完整产品线,在建改性产能5 万吨。在建项目预计下半年陆续投产。

    环丙生产技术百花齐放,但均存在不确定性。氯醇法从环保角度看几无回旋余地,退出是长期趋势;HPPO 法的催化剂和高浓度双氧水存在瓶颈;乙苯共氧化法受制乙烯原料,异丁烷共氧化法大量联产MTBE,难以平衡。

    环丙供需格局可能长期偏紧。当前环丙有效产能开工率已近9 成,考虑装置检修,实际供需偏紧。未来新建项目以HPPO 法居多,但该法实际进展偏慢。考虑到氯醇法没有空间,共氧化法限制较多,环丙供给偏紧的状况将持续。

    红宝丽采用共氧化法新工艺,望享受高毛利。公司采用的技术以丙烯为原料,工艺过程仅产生少量废水,无其他副产物,丙烯转化率高。根据现有信息判断,该技术与国内现有技术存在一定差异。公司独辟蹊径切入环丙,未来望享受供需偏紧带来的高毛利。

    应关注聚醚产业整合的可能。环氧丙烷70%应用于聚氨酯行业,当前原材料已于国外基本同步,但下游应用差距很大。相对于异氰酸酯,聚醚对于制品差别化的贡献更大,发展空间更广。红宝丽已经布局特种聚醚,公司产品对于结构阻燃材料、弹性体、聚氨酯涂料、胶黏剂等领域都有重要意义,未来存在整合聚醚产业的可能。

    丙烯折价的逻辑偏弱,但环保性没有问题。虽然丙烯相对于乙烯已明显折价,但在缺乏环丙基本面配合的前提下,环丙衍生物替代环乙衍生物的逻辑偏弱,实际进展偏慢。然而也应该看到环丙衍生物在环保性和毒性方面不存在问题。风险提示:项目进展不及预期。