上半年归母净利润同比增11.62%。红宝丽发布15 年中报,公司上半年实现营业收入9.78 亿元,比上年同期下降10.05%;实现归属于上市公司股东的净利润6212.68 万元,比上年同期增长11.62%;实现扣非净利润6120.02万元,同比增长11.78%。每股指标方面,上半年实现EPS0.11 元,同比增长10%,业绩符合预期。

    受累石油低价影响,硬泡组合聚醚平均价格下降。报告期内,受石油低价影响,大宗化工原料价格低于上年水平,今年6 月末华东地区环氧丙烷公示价格较上年6 月末价格低9%以上,上半年硬泡组合聚醚平均价格低于上年同期价格8.5%,从而导致营业收入比上年同期下降10.05%。公司聚醚以价格公式定价,油价下跌,主要原材料PO、辅料价格下跌,导致产品销售价格下行,营收下降,但加工费不变,毛利与毛利率提升。公司积极拓展国内、国际市场,与国际知名冰箱企业合作增多,开拓新应用领域,产品销售量将为平稳。

    受建筑保温行业因素影响,高阻燃保温板销量有所下降。报告期内,公司主产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺销售量表现平稳,高阻燃保温板受建筑保温行业因素影响,完成销售517.87 万元,同比下降41.48%。高阻燃聚氨酯保温板是公司近几年重点培育发展的产品,公司围绕建筑保温行业发展、市场推广做了大量工作,同时“红宝丽新材料产业园”已形成750 万平方米高阻燃保温板生产能力,后续的750 平方米项目在建设当中。公司高阻燃保温板综合性能已经得到政府主管部门和部分房地产商认可,未来随着政策日趋规范,我们预计公司保温板销量将逐步上升。

    公司非公开发行股票建设环氧丙烷项目。公司增发5 亿元,员工持股参与0.86亿元。作为公司主要原材料环氧丙烷,到2014 年采购量已经达到11 万吨。公司利用综合资源,向上一体化延伸产业链,募集资金5 亿元,筹资9.5 亿元建设年产12 万吨环氧丙烷项目。公司建设环氧丙烷项目有重要意义,自建产能满足企业自用,使得外部成本内部化,有利于成本控制。从安全环保角度出发,随着环丙新工艺生产量增多,环保执法力度加强,传统工艺生产量将受到一定程度限制,影响到未来环丙行业供应量及供应价格,公司通过建设环氧丙烷进入上游环氧丙烷行业,打开了公司未来发展的空间。

    维持公司“增持”评级,目标价8.40 元。我们预计公司2015-2017 年EPS分别是0.19、0.21、0.25 元,参照行业公司估值,给予公司对应2016 年40倍PE,对应公司目标价8.40 元,维持“增持”投资评级。

    风险提示:(1)产品销售不达预期;(2)原材料价格波动风险。