投资逻辑

    齿轮属于稳定增长行业： 齿轮传动面向的下游十分广泛，因此行业的需波动较小，稳健增长是常态。

    看好公司向冶金行业以外的延伸：公司已在冶金齿轮传动领域获得了良好的品牌效应，目前正在积极拓展冶金行业以外的市场。公司近年来新产品层出不穷，产能投放也于09 年底完成，未来公司所需的就是将冶金行业的成功经验复制到其他行业中。根据我们测算，起重运输、建材、矿山行业的齿轮箱需求量是冶金行业的3~4 倍，公司发展空间广阔。

    进入风电齿轮箱领域：我们测算中国风电齿轮箱市场容量平均每年为100~130 亿，虽然公司进入该领域的时点较晚，但我们认为公司可以凭借其良好的产品性价比、售后服务在细分客户获得突破。即使公司未来获得5%的风电齿轮箱市场份额，来自风电的收入与09 年公司全年的收入相当，市场潜力巨大。

    公司具备较强的竞争力：我们认为公司的竞争优势来自，1）良好的机制与管理；2）新产品不断推出；3）公司以利润为导向的传统。

    短期看公司的经营低谷已经过去：09 年公司收入与08 年持平是多种因素叠加的结果，我们认为不利因素在10 年已经消除，公司正步入新一轮上升起。

    盈利预测及估值

    我们预计公司10-12 年可分别实现销售收入758、1,127 及1,446 百万元，同比分别增长41.8%、48.8%及28.3%，可分别实现归属于母公司净利润114、178 及230 百万元，折合全面摊薄每股收益0.513、0.804 及1.037元，同比分别增长38.3%、56.7%及29.1%。

    考虑到公司未来三年复合增长率在30%以上，我们给予公司未来12 个月目标价20 元，折合25 倍2011 年PE。